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金融资产定价中的动量效应实证

一、引言

作为现代金融理论的核心命题，金融资产定价的准确性直接关系到资本市场资源配置的效率，无论是一级市场的证券发行定价，还是二级市场的投资组合构建，都离不开对资产价格运行规律的准确把握。在经典资产定价的理论框架下，市场参与者的完全理性与无摩擦套利会让资产价格始终贴近其内在价值，任何基于历史信息的交易策略都无法持续获得超越市场平均水平的收益，这一判断也成为长期以来指数化投资理念的核心理论基础。但随着金融市场实证数据的不断积累，诸多与经典理论预测不符的价格异象持续出现，其中动量效应因存在范围广、持续时间长、超额收益稳定，成为最受学界与实务界关注的定价异象。动量效应的核心表现是，过去一段时间收益率相对更高的金融资产，在未来一段时间仍会延续相对收益优势，而过去收益率较低的资产则会持续跑输市场，这种价格趋势的中期延续性，与经典理论中价格随机游走的判断存在明显冲突。

最早对动量效应的系统性研究可以追溯到美股市场的经验证据，此后几十年间，全球各地的学者围绕不同市场、不同资产类别的动量表现开展了海量实证检验，研究内容也从最初的现象验证逐步延伸到机制解释、模型修正与实践应用。从实践层面看，动量效应不仅是量化投资领域应用最广泛的策略逻辑之一，其存在本身也推动着资产定价模型的迭代与完善，对动量效应开展系统性的实证梳理与分析，既能够深化对金融市场价格运行规律的认知，也能为本