债券市场流动性分层现象与成因.docxVIP

债券市场流动性分层现象与成因

一、引言

债券市场是我国直接融资体系的核心组成部分，承担着服务实体经济融资、畅通货币政策传导、提供金融资产定价基准的重要功能，而流动性是债券市场运行的核心生命力。如果市场缺乏足够的流动性，不仅债券定价效率会大幅下降，实体经济融资成本会不必要抬升，还可能在极端情况下引发价格剧烈波动，威胁金融体系稳定。经过多年发展，我国债券市场已成长为全球规模领先的债券市场，产品体系不断丰富，投资者类型日益多元，但在快速扩容的过程中，市场长期存在的流动性分层问题始终未得到根本解决，具体体现为不同属性的债券在交易活跃度、买卖价差、市场深度上存在巨大差距——部分债券交易活跃、成为市场定价的核心标杆，另一部分债券则长期无人问津，甚至全年无成交，成为持债机构资产负债表上的“不动资产”。

现有研究对债券市场流动性问题已形成不少共识，有学者指出，成熟市场的债券流动性也存在一定差异，这种差异是信用风险、期限特征、发行规模等因素的自然反映，但我国债券市场的流动性差异幅度已远超基本面可以解释的范围，存在明显的结构化分层特征（钟宁桦等，2021）。这种过度的流动性分层不仅会抬升实体经济综合融资成本，还会导致货币政策传导出现堵点，即央行投放的流动性会淤积在流动性好的优质资产上，无法流向资质相对较弱的融资主体，同时会放大市场顺周期波动，在风险事件冲击下容易引发局部流动性危机。正因如此，系统梳理当