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行业轮动策略中的景气度指标选择标准

一、行业轮动策略的核心逻辑与景气度指标的应用价值

（一）行业轮动策略的收益来源与实践痛点

在权益市场的投资实践中，不同行业的收益表现从来不是同步涨跌的，受宏观经济周期波动、产业政策调整、技术迭代突破、供需格局变化等多重因素影响，行业之间的景气分化与收益轮动是市场运行的常态。有长期市场统计显示，A股市场年度行业涨跌幅极差长期维持在五成以上，行业层面的收益分化对主动权益组合超额收益的贡献度超过六成，精准把握行业轮动节奏是组合获取持续超额收益的核心路径（中金公司研究部，2021）。从过往的市场运行来看，无论是基于经济周期的大类资产配置框架，还是基于货币信用周期的流动性框架，本质上都是为了捕捉不同宏观环境下的行业景气相对优势，从而配置景气向上的行业、规避景气下行的行业。但在具体实践中，很多投资者对行业轮动的把握并不理想，要么在行业景气已经进入顶部区间时受高收益吸引追高买入，最终被套在景气下行的半山腰；要么在行业景气磨底的过程中过早离场，错过后续的主升行情。出现这些失误的原因，很大程度上是因为对行业景气的跟踪出现了偏差，使用了不能真实反映行业景气变化的无效指标，导致对拐点的判断出现系统性误差。

（二）景气度投资在行业轮动框架中的核心定位

所谓行业景气度，是对特定行业生产经营活动繁荣程度、盈利变化趋势的综合度量，景气度投资的核心逻辑，就是通过跟踪能够反映行业