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利率|理财委外不及预期怎么看？

固收定期报告/2026.07.19

核心观点

6月理财规模超季节性，7月资金回流则偏弱，为什么？客观上看社融增速下降会导致金融机构负债端被动“缩表”，主观上看有理财预期收益下降、交叉代销渠道、监管点名理财冲量、银行保存款诉求再度上升等问题，叠加机构预期债市胜率不高、赔率又低，理财的观望情绪较重，资金大多趴帐而非委外。向未来展望，一方面，市场越是提前降久期应对可能的风险，风险就越是可控，而且股市回撤增大，债市还是有“稳稳的幸福”；另一方面，在低利率环境下，存款出表是大趋势，考虑到风险偏好的一致性，理财还是主要受益机构，因此理财规模总会重回增长、同时继续委外，我们认为这个时间点在三季度中后半段，届时债市可能开启趋势性行情。

6月以来理财增长为何不及预期？一是自上而下视角，社融增速下行，也会导致金融机构负债端增速下行，因此无论是存款增速还是理财规模增长，肯定不及去年同期。二是最重要的问题，近期理财预期收益下降严重，居民买理财的意愿也下降。三是监管定调趋严，理财子冲规模的动力下降。四是交叉代销比例上升，流动性管理难度与摩擦加大。五是半年末银行负债端压力上升，保存款诉求压制理财流入。

理财委外为何不及预期？主要是理财机构转向观望。信用债拥挤度高、分歧度低、票息薄、最近又有评级调整等风险事件，利率债面临供给压力和