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证券研究报告

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产业洞察系列报告（五）

AI产业链再审视：市场定价的分野

2026年8月21日

投资要点

2026上半年全球AI行情演绎至白热化，而7月则出现剧烈调整，市场对AI行情和产业前景也出现了新的担忧和分歧。对此，我们回顾过去三年全球AI行情的演绎脉络，搭建产业链景气跟踪指标，并梳理海外链与国产链的定价差异，以期对AI行情与产业链景气作出更全面的审视。

行情回顾：AI技术迭代是产业链高景气、市场行情的底层支撑，新一轮行情或需更多产业催化凝聚共识。总量层面，2023年以来的全球AI行情经历了“训练ScalingLaw→推理ScalingLaw→Agent商业化”三阶段演进，每轮行情背后均是技术迭代、应用扩张带来的算力需求大幅增长。结构层面，主要资本市场参与本轮AI行情的方式各有侧重：美股呈“云厂商+算力芯片”双极格局，韩股高度集中于“存储”（三星、海力士市值占比过半），A股以“AI硬件”为主导且细分环节相对均衡，港股以“云厂商/大模型”公司为主导。

产业跟踪：景气指标指示当前处于“强现实、弱预期”的分歧阶段，远期景气预期的共识仍待凝聚。为更好跟踪全球AI产业链景气变化，我们构建了AI产业链景气指标库。整体来看，当前产业景气仍处高位，但利多利空信息交织。①上游硬件：涨价延续但斜率放缓，短期市场定价二阶导放缓担忧。6-7月多数算力部件价格环