证券-行业竞争格局展望：头部集中大势明确，尾部出清加速分化.docxVIP

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行业深度报告非银金融

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非银金融行业深度报告

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证券行业竞争格局展望：头部集中大势明确，尾部出清加速分化

增持（维持）

投资要点

n四十载行业格局变迁回望，政策周期迭代驱动头部集中加速：1）1986-1994年：证券公司遍地开花，无明确梯队。早期国内证券经营机构遍地开花，机构普遍体量微小、资本金薄弱，市场整体处于无序生长、高度分散的状态。1995年后我国证券行业分业监管框架逐步形成，由此推动证券行业迎来第一轮行政整合。部分券商通过并购重组或增资扩股提升规模，至2003年证券行业强弱分化的格局已经初步呈现。2）2004-20