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信用风险缓释工具CRM定价与资本缓释效果

一、引言

随着我国信用债市场规模的持续扩大，信用风险的市场化定价与分担机制建设成为金融市场高质量发展的核心议题，尤其是在刚性兑付逐步打破、信用风险常态化暴露的背景下，市场参与者对有效信用风险管理工具的需求不断提升。信用风险缓释工具（简称CRM）作为我国本土信用衍生产品体系的核心组成，自推出以来就承担着完善信用风险分担机制、提升金融机构风险管理能力、引导资金支持重点领域的重要功能。从市场运行的实际情况看，CRM的作用发挥始终围绕两个核心命题展开：一是工具本身的定价是否能够真实、公允地反映参考实体的信用风险水平，避免定价扭曲带来的资源错配；二是工具是否能够按照监管要求实现真正的资本缓释，帮助金融机构在有效覆盖风险的前提下节约资本占用，提升金融服务的可持续性。长期以来，市场实践中存在的定价市场化程度不足、资本缓释规则落地不畅、部分交易存在监管套利隐患等问题，一定程度上制约了CRM功能的发挥，也引发了学术界和实务界对这一工具实际价值的讨论。作为银行间市场牵头推动的本土信用风险管理工具，CRM的产品设计充分借鉴了国际信用衍生产品市场的成熟经验，同时结合我国市场实际设置了风险防控安排，避免了国际市场上信用衍生产品过度投机、脱离实体经济的问题（中国银行间市场交易商协会，2010）。从全球信用衍生品市场的发展经验看，定价合理性与资本缓释有效性是决定这类工具