航空机场-从运价周期到模式壁垒，重估货运航司价值-全球典型货运航司景气度跟踪.docxVIP

从运价周期到模式壁垒，重估货运航司价值

全球典型货运航司景气度跟踪

2026.9.6

投资案件

n全球航空货运景气度持续上行：2025年6月全行业货邮周转量（CTK）同比增长8.5%，7月在欧洲小额包裹免税政策取消的情况下需求保持韧性，7月同比增长3.9%，全球可供货邮吨公里（ACTK）6月同比增长4.4%，7月同比增长1.7%，需求增速连续快于运力供给，腹舱恢复滞后叠加全货机交付周期长，供需剪刀差是运价中枢的中期支撑；AI半导体、医药冷链与跨境电商等构成需求端核心增量。

n复盘2016–2025年全球供需周期：疫情前供需同步波动，2020–2022年供给崩塌、需求深跌后快速反弹形成较大缺口，2023–2024年跨境电商需求爆发而运力爬坡滞后，2025年受美国关税与贸易政策影响，供需增速双双回落至3–4%区间，但供给缺口尚未收敛，运价中枢有望维持相对高位。

n三种商业模式决定三种估值逻辑，全球货运玩家商业模式主要分三类：客货混合承运人（国泰、长荣、华航、汉莎、法荷航、新航、大韩、ANA）以客机腹舱+全货机双轮驱动，货运本质是客运业务的利润缓冲垫，壁垒来自航权、时刻与机队规模；物流集成商（FedEx、UPS、DHL）拥有自有全货机梯队与全球分拨枢纽、末端派送网络，卖的是时效确定性，航空网络在其