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Fama-French五因子模型在中国债券市场的适用性检验

一、引言

Fama-French系列因子模型是资产定价领域的经典理论成果，最初由Fama和French提出三因子模型，后在此基础上拓展出包含市场风险因子、市值因子、价值因子、盈利因子和投资因子的五因子模型（FamaFrench,2015）。该模型在全球股票市场的适用性已得到大量实证检验，多数研究证实其对股票超额收益具有较强的解释力。然而，相较于股票市场，债券市场的定价逻辑存在显著差异，债券的收益主要来自票息与价差，风险核心为信用风险、利率风险而非权益类风险，因此直接将适用于股票市场的五因子模型应用于债券市场是否合理，仍有待验证。

中国债券市场经过数十年的发展，已成为全球第二大债券市场，拥有丰富的债券品种与多元化的投资者结构（中国人民银行，某年）。随着市场开放程度的不断提升，债券资产的定价效率愈发受到市场参与者与监管部门的关注。在此背景下，检验Fama-French五因子模型在中国债券市场的适用性，不仅能够验证经典资产定价理论在新兴债券市场的普适性，还能为中国债券市场的风险定价、资产配置与监管政策制定提供理论参考。

本文采用总分总结构，首先梳理Fama-French五因子模型的理论基础与债券定价的核心逻辑，其次分析中国债券市场的独特特征，接着详细阐述适用性检验的方案设计与实证结果，进而剖析模型不适用或部分适用的原因，最