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总量研究

总量研究/2026.07.26

如何应对交易盘的30年国债抢跑

本报告导读：

交易盘抢跑后/配置盘放量前的窗口期，沿着赔率最高的方向交易。

投资要点：

过去一周30年利率债行情有两个特征，其一，30年独立行情，但也可以看作30年期国债的补涨。其余期限国债收益率均维持震荡。我们在《从超长特国发行结果看，超长债压利差行情何时启动》中提到，基于目前国内的基本面和通胀现实，前期10年以内的债市和超长端地方债利率持续下行，30Y-10Y利差已经处在高位，压缩利差的赔率充足。其二，利差压缩行情早于供给收缩的背后，是以交易盘为主导，券商是核心推手，保险“被动默认”，基金有分歧的参与。节奏上，原先预期驱动需等待8月下旬发行压力缓解，而本轮行情发动早于预期。7月22-24日都出现了券商在晚盘的集中买入（避开期货交易和大行卖出offer较多的窗口），并导致30年期国债收益率加速下行。其背后表现出交易盘有推动债市利率下行的趋势，但合力并不充足，否则应该在交易密集时间入场以吸收更多筹码。但另一方面也要看到，配置盘在次日的行情中往往采取中性态度应对，分歧较大，使得次日利率往往维持在前一日低位，整体上可以看作配置盘“被动默认”新的利率低位。

后续30年期国债行情能否持续突破，关键或在于保险等配置盘何时开始入场承接。我们判断保险承接超长债