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网络搜索指数作为投资者关注度代理变量的有效性

一、引言

传统金融学理论框架下，资本市场参与者被假定为具备完全信息处理能力的理性主体，能够无成本、无偏差地获取市场上所有公开信息并做出最优决策，但这一假定与真实市场的运行规律存在明显差距。随着行为金融学研究的深入，注意力作为一种稀缺的认知资源，对投资决策和资产定价的影响得到了越来越多的重视——只有被投资者分配到注意力的信息，才有可能进入决策流程并最终反映到资产价格中，未被关注的信息即便已经公开，也难以在短期对价格产生影响。为了实证检验投资者关注度的市场影响，学界长期致力于寻找能够精准度量关注度水平的代理变量，从早期的交易类指标、媒体覆盖指标到后期的营销投入指标，各类代理变量都在不同阶段得到了应用，但始终难以克服反向因果、被动接收偏差、度量精度不足等问题。进入互联网时代后，用户主动发起的网络搜索行为被研究者捕捉，基于搜索行为数据构建的网络搜索指数，因为其主动属性、高频特征和广覆盖优势，迅速成为投资者关注度度量领域应用最广泛的指标之一。但自这一指标被引入学术研究以来，关于其有效性的争议从未停止：部分学者认为搜索指数从根本上解决了传统代理变量的核心缺陷，是度量个人投资者关注度的最优指标；也有学者认为搜索指数存在大量噪音，会对研究结论产生严重干扰。基于这一背景，系统梳理网络搜索指数作为代理变量的理论基础、实证支撑、适用边界与优化路径，不仅能够为