电动化“下半场”，我国汽车行业信用风险展望 202610.pdf

电动化“下半场”，我国汽车行

业信用风险展望

根据中汽协数据，2025年我国新能源汽车渗透率接近50%，如果以50%作

为分界线，则我国新能源汽车市场已经走完“上半场”并即将进入“下半

场”。有必要对“上半场”进行一场回顾，并对“下半场”行业信用风险进

行展望。

摘要

通过对我国新能源汽车市场的“上半场”进行回顾，我们发现在“上半场”，我

国新能源汽车市场经历了三个典型的阶段，在精心设计的政策组合支持下，用10年

时间完成了从“政策襁褓”到“市场主导”的跨越。

对整车制造样本企业和汽车零部件样本企业财务状况进行回顾发现，整车企业资

产总额持续快速提升，营业收入及营收增速跟我国汽车销量变动趋势基本一致，但

2018年以来，在行业竞争加剧、电动化及智能化投资规模庞大以及产业链利润向优

质供应商集中等多重因素影响下，整车企业盈利指标维持低水平震荡，整车制造企业

有息负债率水平不高，但对上游供应商的应付类占款规模较大；汽车零部件样本企业

资产和收入增速与我国新能源汽车发展节奏较吻合，受整车企业成本控制影响，零部

件企业盈利指标处于下降通道，此外，整车企业持续占用供应商资金，零部件企业现

金收入比降至较低水平，有息债务规模整体可控，偿债指标表现良好。

债券市场表现方面，整车制造企业主要通过股权融资方式获取资金，债券