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因子模型在资产定价中的时变风险溢价研究

一、引言

资产定价是现代金融研究的核心议题，其本质是回答“资产收益如何形成、投资者承担不同类型风险应获得多少补偿”这一根本问题。从最早的单因子资本资产定价模型开始，因子模型始终是资产定价研究的核心工具，通过将复杂的资产收益拆解为不同风险因子的暴露与对应风险溢价的乘积，为理解资产价格形成机制提供了清晰的分析框架。在相当长的一段时期内，主流资产定价研究都采用静态假设，即认为因子对应的风险载荷和风险溢价长期稳定，投资者只要找到长期有效的定价因子，持有对应因子暴露就能获得稳定的风险补偿。但随着全球资本市场的发展，越来越多的实证现象对静态假设提出了挑战：无论是价值