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上市公司现金持有价值的实证研究

一、引言

现金作为上市公司流动性最强的核心资产，是维系日常运营周转、应对突发市场风险、捕捉潜在投资机会的关键保障。然而，现金持有并非“多多益善”：过高的现金储备可能导致资金闲置、降低资本使用效率，甚至引发管理层自利性的代理问题；过低的现金持有则可能使公司陷入流动性危机，错失发展机遇。因此，系统探究上市公司现金持有价值的内在逻辑、影响机制与异质性特征，对于优化公司财务决策、提升资本市场资源配置效率具有重要的理论与现实意义。

早期国外学者已对现金持有价值展开开创性研究，Opler等（1999）通过实证分析证实了上市公司现金持有行为的预防性动机，即面临较高融资约束的公司会主动囤积更多现金以应对未来不确定性。Faulkender等（2006）进一步提出了衡量现金边际价值的经典方法，研究发现融资约束公司的现金持有价值显著高于非融资约束公司。国内学者在借鉴国外研究框架的基础上，结合中国资本市场的独特制度情境展开延伸研究，张人骥等（2005）指出，中国上市公司的现金持有价值受到代理成本与融资约束的双重作用，代理问题严重的公司现金持有价值明显更低。近年来，随着中国资本市场的深化改革与上市公司治理水平的提升，现金持有行为呈现出新的特征，现金持有价值的影响因素也更为复杂，因此有必要通过实证研究进一步揭示其深层规律。

二、理论基础与研究假设

（一）代理理论视角下的现金持有