中信建投-【政策研究】从“土地财政”到“股权财政”：地方政府产业投资范式研究-261001.pdfVIP

证券研究报告·政策研究

【中信建投政策研究】从“土地财政”到“股

政策研究

权财政”：地方政府产业投资范式研究

核心观点

股权财政的兴起是土地收入中枢下移、化债约束与招商监管规则重胡玉玮

构三重逻辑交汇的结果，标志着地方财政运行机制的长期转变。对于各

huyuwei@csc.

地方政府来讲，没有最好的模式、只有最适合的模式。合肥模式的核心SAC编号：S1440522090003

在于“平台矩阵+以投带引+链式重仓”的体系化投资能力。投资回报应SFC编号：BWP409

按“股权回报+税基扩张”全口径评估，且收益分布高度右偏。可复制

的是容错考核、母子基金架构等机制建设，产业判断力难以速成，窗口

周之瀚

期、幸存者偏差与同质化构成三重边界。范式