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城投债的信用风险评估模型构建

一、引言

城投债是我国特定发展阶段下的产物，自诞生以来，作为地方政府投融资平台的重要融资渠道，在补齐地方基础设施短板、推进新型城镇化建设、保障公共服务供给等方面发挥了不可替代的作用。很长一段时间内，市场参与者普遍形成了城投债由地方政府隐性兜底的刚性兑付预期，对信用风险的研判往往流于形式，简单以平台行政级别、所属地区经济规模作为风险定价的核心依据。随着我国地方政府债务管理制度的不断完善，隐性债务化解工作持续推进，城投平台的市场化转型逐步深化，部分区域的弱资质平台陆续出现非标逾期、债券展期等信用风险事件，打破了持续多年的刚兑信仰，城投债的信用风险定价逻辑正在发生深刻变化。在此背景下，传统依赖隐性担保预期的信用评估方法已经无法适配当前的市场环境，构建一套贴合城投债风险特征、能够精准识别风险的评估模型，既是市场参与者做出合理投资决策的现实需要，也是地方政府防范化解区域债务风险、维护金融稳定的重要基础。已有研究指出，城投债的信用资质同时绑定了平台自身经营财务状况与地方政府的支持能力，是多重信用主体交织形成的特殊信用品种，简单套用产业债评估模型或政府债务评估框架都会产生明显的偏差（周金飞，2020）。还有学者发现，传统信评框架对政府隐性担保的过度定价，导致部分高风险平台的融资成本被严重低估，风险持续累积最终可能引发区域性的债务压力（张莉，2018）。本文将从厘清城