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实物期权在企业并购估值中的应用修正

一、引言

企业并购是企业实现战略扩张、资源整合与价值提升的核心手段之一，而并购估值作为决策的核心环节，直接决定了并购定价的合理性与交易的成功率。传统的并购估值方法如现金流折现法（DCF）、可比公司法等，多基于确定性假设对未来现金流进行预测，虽能反映目标企业的现有价值，却难以捕捉并购交易中蕴含的灵活性与不确定性价值——比如并购后进入新市场的机会、技术整合的潜在收益、应对市场变化的退出选择权等（张维，2007）。实物期权理论的出现，为这类不确定性下的价值评估提供了新的视角，它将并购视为一种可执行或放弃的“期权”，通过量化灵活性价值弥补传统方法的缺陷。

然而，现有实物期权在并购估值中的应用仍存在诸多局限：传统模型的假设条件与并购实际场景脱节，对复合期权的处理过于简化，且忽略了并购主体间的行为博弈，导致估值结果与实际价值存在偏差（李心丹，2003）。因此，针对并购交易的复杂特征对实物期权模型进行修正，成为提升并购估值准确性与实用性的必然要求。本文将从传统实物期权的应用局限出发，探讨针对性的修正路径，并结合案例验证修正后的模型效果，为企业并购估值提供更科学的方法参考。

二、传统实物期权在企业并购估值中的应用局限

（一）假设条件与并购实际场景脱节

传统实物期权模型通常建立在一系列理想化假设之上：标的资产价格服从连续的几何布朗运动、无交易成本与信息不对称、无风