甘肃能源(000791)甘肃省国资委旗下综合能源上市平台.docxVIP

公司报告|首次覆盖报告

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甘肃能源（000791）

甘肃省国资委旗下综合能源上市平台

甘肃省属上市电力公司，火水风光电源协同发展

公司为甘肃省属综合能源上市平台，实际控制人为甘肃省国资委。公司早期以水电业务为主，后逐步拓展风电、光伏业务，并于2024年完成常乐发电66%股权收购，形成火电、水电、风电、光伏协同发展的电源结构。截至2025年末，公司控股装机容量达953.97万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏装机容量分别为600/170.02/110.35/73.60万千瓦。

火电：常乐一期外送机制支撑量价，二期投运打开增量空间

成本端来看，燃料成本为火电主要营业成本，公司主要燃料供应商集中于新疆，常乐电厂毗邻新疆哈密煤炭产区，并靠近兰新铁路，具备煤源价格及运输距离优势。低燃煤成本叠加煤价下行，有望支撑火电板块维持较强盈利能力；收入端来看，常乐一期1-4号机组为祁韶直流配套调峰电源，主要通过“火电调峰+新能源打捆”模式外送湖南，长期送电协议为机组电量消纳和利用小时提供支撑，交易电价与湖南燃煤火电市场价格联动。常乐二期5、6号机组于2025年投运，主要承担省内调峰、保供及新能源消纳职能，2026年进入首个完整运营年度，有望成为公司近期收入和利润增长的主要来源。

水电：多流域资产分散来水波动，市场化