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债券久期与凸性的计算及应用场景

一、债券久期与凸性的理论内涵与发展脉络

（一）债券久期的核心定义与演进

固定收益市场中，利率风险是债券投资者面临的最核心风险。早期市场参与者通常用债券的剩余期限来衡量利率风险水平，但随着市场发展，人们逐渐发现，票面利率、付息频率等因素会显著影响债券的利率敏感性，剩余期限相同的债券，利率风险可能存在明显差异。为解决这一问题，美国经济学家麦考利最早提出了“久期”的概念，核心是用债券未来各期现金流的现值占债券总价格的比重为权重，计算债券的加权平均回款时间，从而更准确地反映债券的实际风险期限（麦考利，1938）。

最初的久期概念主要被视为一种时间维度的指标，用于衡量投资者收回全部投资本金和利息的平均时间。随着固定收益理论的不断发展，研究人员发现久期与债券价格的利率敏感性存在直接关联：久期越长的债券，市场利率变动时价格波动幅度越大。基于这一发现，学界提出了“修正久期”的概念，将久期的内涵从“平均到期时间”拓展为“债券价格对利率变动的敏感性指标”，也就是市场利率变动一个百分点时，债券价格反向变动的大致比例。这一转变让久期从单纯的时间指标成为利率风险管理的核心工具（法博齐，2015）。

随着含权债券、结构化产品等复杂固定收益工具的出现，传统的麦考利久期与修正久期逐渐暴露出局限性——这两类指标都假设债券未来现金流固定不变，但含权债券的现金流会随利率变动而调整。为应对