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证券研究报告2026.06.15

海外策略

当高拥挤遇上流动性“逆风”

刘刚，CFA分析员郝悦宁联系人

SAC执证编号：S0080512030003SAC执证编号：S0080125070024

SFCCERef：AVH867yuening.hao@

kevin.liu@

5月非农大超预期一度成为市场的“引爆点”，风险和避险资产同跌而美元独涨，是典型的流动性紧张和

追求“现金”的交易，拥挤资产如费城半导体和韩国股市反应尤为敏感，随后伊朗局势再度缓和与CPI低

于预期才部分缓解了这一压力（图表1）。

虽然市场突然对于此次非农的反应如此剧烈有一定偶然性，但6月内外部流动性紧张也是事实：内有央

行回笼资金，3月以来净回笼规模达3.8万亿人民币（图表2），才使得DR007自5月1.30%的低点逐步

回升至