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场外衍生品的中央对手方清算机制

一、场外衍生品中央对手方清算的基本内涵

（一）场外衍生品的市场属性与清算模式演进

场外衍生品是相对于场内衍生品而言的概念，指交易双方不在集中交易场所内，通过私下协商达成的金融衍生品合约，其合约条款如标的资产、到期期限、交割方式等可根据交易双方的需求定制，因此在风险管理领域具有独特的适配性。相较于场内衍生品的标准化、集中交易特征，场外衍生品的交易结构更灵活、产品类型更丰富，覆盖利率、汇率、信用、商品、权益等多个大类，服务的市场主体包括银行、券商、保险机构、实体企业等各类有风险管理需求的参与者。全球场外衍生品市场经过多年发展，规模已极为庞大，是现代金融体系中不可或缺的组成部分（国际清算银行，2023）。

早期场外衍生品市场的交易规模较小，交易对手多为相互熟悉的金融机构，双边清算模式能够基本满足市场需求。但随着全球金融市场的深化发展，场外衍生品的交易规模快速增长，参与主体日益多元，双边清算模式的弊端逐步显现：一是交易对手信用风险难以管控，单个机构的违约可能通过交易链条传导至多个市场参与者，引发连锁反应；二是市场整体透明度低，监管部门难以全面掌握市场的风险敞口分布，无法及时识别系统性风险隐患；三是资金与头寸使用效率低，每笔交易都需单独交收，大量资金和头寸被占用，提升了市场交易成本。

为应对这些问题，场外衍生品市场逐步探索出中央对手方清算模式，即由专门的清算机