Fama-French多因子模型在中国市场的适用性.docxVIP

Fama-French多因子模型在中国市场的适用性

一、引言

（一）Fama-French多因子模型的学术定位

资产定价是现代金融研究领域的核心命题，其核心要解决的问题是厘清到底哪些因素决定了风险资产的预期收益。早期的资本资产定价理论认为，资产的预期收益仅由其承担的系统性市场风险决定，但随着全球资本市场的实践发展，越来越多无法被单因子逻辑解释的收益异象逐渐显现，推动学界不断探索更完善的定价框架。在这样的背景下，学者法玛和弗伦奇在长期市场检验的基础上，陆续提出三因子、五因子定价模型，突破了单因子模型的解释局限，成为全球资产定价领域应用最广泛的基准分析框架（FamaFrench，1993；FamaFrench，2015）。从模型提出至今，围绕其有效性的检验、修正与学术争论从未停止，其中最受关注的问题之一，便是这一基于美国等成熟资本市场经验总结形成的模型，在制度环境、市场结构存在明显差异的新兴市场，尤其是中国这样规模庞大、发展快速的资本市场，究竟是否具备足够的适用性。

（二）研究本土适用性的现实意义

中国资本市场经过三十余年的发展，已经成长为全球规模领先的资本市场之一，服务实体经济的核心功能不断增强，而科学合理的资产定价模型，是提升市场资源配置效率、客观评估投资业绩、有效管理市场风险的重要基础。早在国内资本市场发展初期，就有学者开始关注多因子模型的本土适配问题，早期研究发现A股市