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资产定价中流动性因子的动态权重调整策略

一、引言

资产定价是现代金融研究的核心领域之一，其核心目标是揭示金融资产预期收益率的决定机制，为投资决策、风险管理和市场监管提供理论依据。从早期的资本资产定价模型到后续的多因子定价框架，学术界对资产收益率影响因素的探索不断深入，因子的选择与权重设定始终是决定模型定价效率的关键环节。在众多被证实具有定价效力的风险因子中，流动性因子因其与市场运行状态、投资者交易行为的紧密关联，成为近年来的研究热点。早在上世纪八十年代，就有学者提出流动性溢价理论，认为流动性较差的资产需要提供更高的预期收益率作为对投资者承担流动性风险的补偿。后续大量国内外研究也证实，流动性因子对股票、债券等多种资产的收益率都具有显著的解释力，是多因子定价模型中不可或缺的组成部分。

然而，传统的多因子模型大多采用固定权重的方式设定流动性因子的贡献，即假设流动性因子的风险溢价水平恒定不变。这种静态设定虽然简化了模型形式，却难以匹配金融市场复杂多变的现实特征。无论是宏观层面的货币环境变化、中观层面的行业周期切换，还是微观层面的个股流动性波动，都会导致流动性因子的定价效力发生显著变化，静态权重下的定价模型往往会在市场环境剧烈波动时出现大幅偏差。因此，探索流动性因子的动态权重调整策略，让因子权重能够随市场环境的变化灵活调整，对于提升资产定价模型的有效性、增强投资组合的风险抵御能力都具有重要的