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资产定价中的流动性风险因子构建

一、引言

资产定价是现代金融理论体系的核心命题，其本质是识别影响资产预期收益的核心风险来源，构建能够解释资产横截面收益差异的定价框架。从最早的资本资产定价模型将市场风险作为唯一的定价因子，到后续逐步纳入规模、价值、盈利、投资等因子的多因子模型，学界对风险来源的认知不断贴近真实的市场运行状态。很长一段时间里，主流定价框架建立在“市场无摩擦、流动性充分供给”的完美假设之上，认为资产价格仅由未来现金流的折现水平决定，交易环节的成本和摩擦不会对均衡价格产生系统性影响。但现实金融市场的运行一次次打破这种理想假设，历次全球金融市场动荡过程中，流动性枯竭始终是引发资产价格断崖