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流动性溢价与资产定价异象

一、引言

传统资产定价理论建立在完美市场假设之上，认为资产的预期收益完全由其承担的系统风险决定，其他因素不会对收益产生系统性影响。但随着实证研究的深入，学界陆续发现大量无法被传统定价模型解释的收益规律，这类具有稳定统计显著性的收益偏差被统称为资产定价异象，引发了对传统定价框架的广泛反思。在众多解释异象的视角中，流动性溢价是最具现实说服力的方向之一——现实市场中交易摩擦无处不在，资产的变现能力直接影响投资者的持有成本与风险预期，由此产生的收益差异本身就是定价的核心组成部分。近些年全球金融市场多次出现流动性冲击事件，进一步凸显了流动性在资产价格形成中的关键作用。本文将从核心概念界定入手，梳理流动性溢价的理论演进与存在性证据，分析其对典型资产定价异象的内在解释机制，并探讨相关研究的实践启示，以期更全面地理解资产价格的形成逻辑。

二、核心概念的内涵与边界界定

（一）流动性溢价的核心内涵与测度逻辑

资产的流动性指的是资产能够在不引起价格大幅波动的前提下，以合理成本快速变现的能力，是市场微观结构中最核心的要素之一。流动性不足的直观体现包括买卖价差过大、交易对手方不足导致成交困难、大额交易推动价格向不利方向变动等，这些都会给投资者带来隐性或显性的成本。所谓流动性溢价，就是因为不同资产的流动性存在差异，投资者对流动性较差的资产会要求更高的预期收益作为补偿，由此形成的收益差