我国封闭式基金折价问题的实证分析研究.doc

我国封闭式基金折价问题的实证分析研究 1 引 言 大量的研究发现，国内外的资本市场上( The Closed - End Fund Discount Puzzle) ”。 笔者通过对基金在市场上的历史数据进行统计分析和总结，结果表明，基金折价率与基金剩余期限、基金规模大小存在一定的关联，剩余期限越长，基金折价率越高，而对于相同期限的基金，份额越小的基金，折价率也越小。（数据来源于和讯基金网站的基金数据，原始数据来自于封闭式基金发放的每周公报） 2 影响我国封闭式基金折价原因的实证分析 通过相关数据分析表明，我们发现我国基金折价可能和基金规模、上市时间这两个因素具有相关性。本文在设立实证模型时,解释变量的选取将建立在行为金融理论分析基础之上，并且对此做出实证分析。 2.1 模型设立 初步拟定回归模型如下: DISCit =α0+α1ET+α2Xi＋α3NAVit＋α4MCit＋εit 各变量的含义如下： DISCit：封闭式基金的折价率,将其定义为 DISCit＝（Priceit-NAVit)*100/NAVit 其中，NAVit为在t期末的基金i的每股NAV，Priceit为在t期末的基金i的价格。 2. ET：剩余期限的自然对数。根据理性的观点，随着交易时日t的增加，特别是在临近清算日时,投资者对基金清盘的预期增加，基金贴水就应减少,当期满时净值风险不存在了,贴水就变为零。 3. Xi: 虚拟变量, Xi =1 (基金流通份额通≤10亿)；Xj=0(其他)。本文设定虚拟变量Xi，理由在于投资者对于基金清盘预期大盘基金由于剩余期限较长,在看不到提前转型的情况下,需要承受较长的持有期间和不确定性,因此需要给投资人更高的年化收益来进行匹配而小盘基金在剩余期限较短的同时提供了较大的年化收益,因此对投资人来说,小盘基金是更好的选择 4． NAVit：基金每股净值的波动率。基金净值的变化，对基金的折价会产生直接的影响。行为资产定价模型认为基金投资风险有二:净值波动风险和噪声交易风险。故基金持有人一旦被发现是短期而非长期投资者,则他们必须在NAV波动基金上对噪声交易做出预期——以基金折价的方式表现。 5．MCit：基金管理费用因素的影响。将其定义为 MCit＝[(Cit/24)/NVit]*100 其中，Cit为基金每年资产负债表中的费用总和；本文的数据以半月为单位，在计算时需将Cit除以24。NVit为基金每年资产负债表中的期末基金净值。 2.2 样本及数据 本文选取了最早上市的25只基金(2004.1.2至2006.4.28)来分析其折价率的协整性,结果显示基金折价是受共同的因素影响。因此可以采用各基金的混合数据来做基金折价的多因素回归研究。 出于数据的可得性及复杂性,本文的多因素逐步回归分析将用由13只基金组成的Panel Data。它们是:基金开元、基金金泰、基金安信、基金泰和、基金汉盛、基金兴和、基金金鑫、基金裕华、基金景博、基金同智、基金金元、基金兴科、基金金盛。时期为2004年1月2日至2005年12月31日。选取依据是: 这13只基金分别来自10个基金管理公司,投资范围都是沪市和深市的股票与债券,基金定位既有成长型又有价值型, 基金规模跨度为5亿至30亿;样本变异性有保证。 2.3 回归结果分析 以R2为判据,通过SPSS的逐步法来筛选解释变量, 模型回归的结果如下： 表2 回归模型的摘要表 模型 复相关系数R 测定系数R2 调整后的R2 估计的标准误差 1 2 3 4 0.757a 0.803b 0.836c 0.843d 0.573 0.645 0.700 0.711 0.572 0.644 0.698 0.709 6.08157 5.54447 5.10616 5.01141 1．预测因数：常数项，基金规模Xi 2．预测因数：常数项，基金规模Xi，基金每股净值的波动率NAVit 3．预测因数：常数项，基金规模Xi，基金每股净值的波动率NAVit，剩余期限自然对数ET 4．预测因数：常数项，基金规模Xi，基金每股净值的波动率NAVit，剩余期限自然对数ET，管理费用影响因数MCit 5．因变量：折价率Y 表3 方差分析表 模型 平方和 自由度 平均平方和 F概率 显著性水平 1 回归 剩余 总和 31456.061 23485.813 54941.874 1 635 636 31456.061 36.986 850.496 0.000a 2 回归 剩余 总和 35451.959 19489.915 54941.874 2 634 636 17725.979 30.741 576.620 0.000b 3 回归 剩余 总和 38437.