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第十一讲 财务危机预警分析 单变量模型 多变量模型 一、单变量模型 该模型由威廉·比弗（William Beaver）于1968年提出。其基本特点是：用一个财务比率（变量）预测财务失败。 威廉·比弗定义的财务失败包括：破产、拖欠偿还债券、透支银行帐户、或无力支付优先股利。 单变量模型（续1） 威廉·比弗的基本研究方法：从《MOOD行业手册》中抽取79个失败企业和79个成功企业，进行比较研究，（注：为每一个失败企业找一个具有相同资产规模的成功企业） 研究发现：下列财务比率有助于预测财务失败（以预测能力为序）： 〈1〉现金流量/债务总额； 单变量模型（续2） 〈2〉净收益/资产总额； 〈3〉债务总额/资产总额（关注比率趋势很有 必要） 特点及其解释：这三个指标均为反映企业长期财务状况而非短期财务状况的指标；威廉·比弗所作的解释是——由于企业失败对于所有利害关系人来讲都代价昂贵，故决定一个企业是否“宣告”失败的因素，主要是那些长期因素，而不是短期因素。 单变量模型（续3） 其他发现：威廉·比弗的研究还指出，失败企业在三个主要流动资产项目分布上具有下列特点： 〈1〉失败企业有较少的现金，但有较多的应收 账款； 〈2〉失败企业的存货一般较少； 〈3〉当把现金和应收账款加在一起列入速动资 产和流动资产中时，失败企业于成功企业 之间的差异就被掩盖了。 二、多变量模型 该模型是由埃德沃德·奥尔特曼（Edward I.Altman）于1968年提出的，故简称奥尔特曼模型 研究方法：最初的研究样本取自己于1946-1965年间依破产法申请破产的制造业公司，样本总数有33家，资产规模从100万美元到2500万美元不等。 多变量模型（续1） 同时，为这33家失败企业分别找了1家产业及资产规模相当的未失败企业。并初选了22个财务比率（选择依据是文献上的流行程度和对该项研究的潜在相关性）。进而将这22个比率归于五类：流动性、获利性、杠杆、偿债能力、营运。 多变量模型（续2） 然后从每一类中选择一个代表性比率加入模型。这五个比率是： X1 = 营运资金/总资产； X2 = 留存收益/总资产； X3 = 息税前收益/总资产； X4 = 权益市价/债务总额帐面价值； X5 = 销售额/总资产 多变量模型（续3） Altman（1968）研究报告中的(倒闭企业倒闭前一年的)平均比率如下： 比率 倒闭企业 未倒闭企业 X1 -0.610 0.414 X2 -0.626 0.355 X3 -0.318 0.153 X4 0.401 2.477 X5 1.50 1.90 模型：Z = 0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.010X5 多变量模型（续4） 在Z值计算中,所有比率均以绝对百分率表示,如销售额/总资产为200%,则取值即为200。Z值越低，企业越可能破产。 在对1970-1973年间资料进行研究时，得出的Z的判别值为2.675。即上一年Z值小于2.675的企业，就被预测为“失败”企业。 多变量模型（续5） Altman的检验：25家失败企业中，24家被正确预测为失败企业；66家遭遇暂时性获利困难但未倒闭的企业中，52家被正确预测为未倒闭。 注意点： 〈1〉预测提前期越长，预测效果越差； 〈2〉无公司股票市价资料时，该模型无法使 用，因为X4要求市价资料。 * *