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第十二章 资 本 结 构 本章主要内容 影响企业资本结构的因素 最佳资本结构的含义、判断标准。 资本结构决策的方法 财务杠杆、经营杠杆以及联合杠杆 有效资本市场描述 有效资本市场是指股票价格完全反映可用信息的市场 有效市场假说对投资者和公司有特殊意义 由于信息很快反映进了股票的价格中，因此在信息发放时获知信息对投资者毫无用处 公司出售证券时，应该指望获取公平价格，在一个有效市场上，公司不可能欺骗投资者 市场效率的几种不同形式 Weak Form　弱有效市场 证券的价格反映从过去价格和交易量中发掘的所有信息 Semi-Strong Form　弱强有效市场 证券的价格反映所有公开发布的信息 Strong Form　强有效市场 证券的价格反映所有信息——公开的信息和未公开的信息 Weak Form Market Efficiency　弱有效市场 证券价格反映从过去的价格和交易量中发掘的所有信息 如果市场是弱有效市场，则技术面分析毫无价值 通常弱有效市场由下式描述： Pt = Pt-1 + Expected return + random error t　　　　　期望收益　　　随机误差 由于股票价格只反映新信息，而新信息毫无疑问是随机的，所以股票价格被认为是随机走动（random walk）的。 半强有效市场（Semi-Strong Form Market Efficiency） 证券价格反映所有可以公开获取的信息（publicly available information） 可以公开获取的信息包括： 历史价格和交易量信息 发布的会计报告 年报中发掘的信息 强势有效市场（Strong Form Market Efficiency） 证券价格反映所有的信息—公开的和未公开的信息public and private. 强势有效市场涵盖弱有效市场和弱强有效市场 强有效市场认为任何有关股票并至少为一个投资者所知道的信息都已经反映在股票的价格中了 对公司理财的意义 由于信息很快就被反映到了股票的价格中了，所以投资者应该只能期望获得正常的收益率 投资者在信息公布之后获取该信息毫无用处，在投资者还没来得及采取行动时，价格就已经调整到反映该信息的水平了 公司在销售自己的股票时，应该只能期望获得一个公平的价值 公平意思是他们发行股票时获得的价格是现值 因此，在有效市场上，不可能有通过欺骗投资者而获得有价值的融资机会 --cont’ 有效市场假说对公司理财有三点意义： 会计上的变更并不能影响公司股票的价格 财务经理们不能使用可公开获取的信息来“安排”股票或债券发行的时机 公司可以卖出其所希望的任何数量的股票或债券，而不会使价格下跌 第一节 资本结构及其基本问题 一、资本结构的含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。 第三节 资本结构的影响因素及最佳资本结构 一、影响资本结构的因素 资本结构除受资本成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响。主要有： （一）企业因素 1．股东和经理的态度 2．综合财务状况 3．企业成长性 （二）环境因素 1．债权人的态度 2．信用评估机构的意见 3．税收因素 4．利率水平 5．行业差别 五、应用举例 1.见教材p254－255【例12-3】 2.见教材p255－256【例12-4】 第四节 杠杆理论 一、经营杠杆 （一）经营杠杆的涵义 由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，就称为营业杠杆或经营杠杆（Operating Leverage）。 某公司预计产销量为2400万元，固定成本为400万元，变动成本率为40%，则该公司经营杠杆系数为（ ） A.2．31 B.1.38 C.0.6 D.1.2 答案：B 某公司财务杠杆系数为2，经营杠杆系数为2.6，则联合杠杆系数为（ ） A.2 B.2.6 C.5.2 D.1.3 答案：C 3.某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（　）。A. 2.4　 B. 3　 　 C. 6　　 D. 8  例：.某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。假定该企业1999年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预