资本运营2011第32期0824.docVIP

. 【理论探讨】对我国资本市场效率问题的思考：对于资本市场效率的内涵的界定，最具影响力的是Fama （1970）提出的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis EMH）。对Fama来说，资本市场效率是通过市场价格对信息的有效反应来体现的，并为市场配置资金提供参照，资本市场效率主要研究信息与价格的关系和不同种类信息对价格的影响…… （P2） 【政策解析】央票利率意外上行 加息仍需“边走边看”：据中国人民银行网站消息，央行于8月16日发行的1年期央票参考收益率7周以来首度上升，报3.584%，较上周提高了约9个基点。“市场通常喜欢把这个现象看作是央行加息的信号，收益率上升之后会有加息的预期。但是宏观当局不会在短期内仓促地做决定。”中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉表示…… （P5） 【案例研究】海航大收购：内涵式扩张还是赌资产升值：围绕海航扩张，我们关注的话题包括海航快速扩张的驱动力何在，是内涵式扩张还是在豪赌资产升值？在一笔笔令人咋舌的大收购背后，钱从哪来？如何控制由此衍生的资金链风险？频繁收购背后的整合效果如何？它的资本运作特点是什么？有没有被其他企业复制借鉴的可能，抑或存在的风险及漏洞…… （P7） 【市场透视】转型对冲基金：阳光私募依然在路上：面对对冲基金要么被神化、要么被妖魔化的噪音，为了加深市场对对冲基金行业的了解，并为以追求绝对收益为目标的对冲基金正名，2010年7月，我们在深圳举办了“第一届中国对冲基金和量化投资国际高峰论坛”，汇集海内外近500位业内人士分享经验。自那以后，国内“对冲元年”之说开始风行…… （P13） 【专家视点】踏稳人民币可兑换与国际化的步伐：货币可兑换是指一个国家对居民和非居民的经常交易和资本交易的支付和转移不予限制，允许把本国货币自由兑换成国际可兑换的货币。货币可兑换并不等于货币国际化，即一国货币实现了资本项目可兑换并不意味着该国货币一定能成为国际货币……（P18） 【理论探讨】 对我国资本市场效率问题的思考 　　资本市场是市场经济体系的核心部分。资本市场的有效性问题，是资本市场研究的基石。对于资本市场效率的内涵的界定，最具影响力的是Fama （1970）提出的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis EMH）。对Fama来说，资本市场效率是通过市场价格对信息的有效反应来体现的，并为市场配置资金提供参照，资本市场效率主要研究信息与价格的关系和不同种类信息对价格的影响；不同的信息反映在价格上的程度不一样，资本市场效率随信息的不同而有所区别。他还将信息分为历史信息、公开信息和内部信息，并相应定义了三种不同效率的资本市场类型：弱式有效、半强式有效和强式有效。 　　一、我国资本市场效率的现状 　　1.资本市场泡沫化趋势严重 　　完善的资本市场应具备融资、资源配置、产权约束及风险定价等职能。但我国在发展资本市场的过程中，片面地认为资本市场的功能就是筹资，单纯地强调资本市场要为企业特别是国有企业摆脱资金紧张困境和经济增长服务。由于认识上的偏差，导致资本市场的融资功能发挥相对过剩，而其他职能发挥不够甚至未能发挥。我们发展资本市场的本义在于为投资者提供环境和创造条件，进而促进投资和经济发展。但从我国目前的情况来看，远远未能实现这一点。能够进入一级市场发行股票或债券的企业为数很少，而一些充满活力、有潜力的中小企业事实上被排除在市场之外。而国债的发行成本很高，否则就难以筹措到所需的资金。可见，我国资本市场对经济主体资金需求的满足能力和方便程度都很低。 　　2.资本市场结构畸形且运作效率不高 　　在资本市场体系方面有将资本市场股市化的倾向，重视股票市场的发展，轻视和限制债券特别是企业债券市场的发展。由于我国对企业债券发行行政控制较多，企业债券收益率不高，加之债券品种单一，一直是“老面孔”，二级市场发展慢，使得我国企业债券市场的发展滞后于股票市场和金融机构中长期信贷市场，造成企业融资渠道较少，选择性较差。西方发达国家和一些新兴工业化国家的资本市场都较规范，与之相比，我国的资本市场则显得很不完善。突出表现为：资本市场的内部结构不合理；市场组织管理能力较低；资本市场流动性差，投机性强，且抗风险能力弱；市场缺乏合理的价格形成机制，且无内在稳定机制，资本市场主体行为不规范等等。 　　二、我国资本市场效率低下的根源分析 　　1.影响资本市场效率的市场因素 　　市场构造的缺陷主要表现在是证券市场结构不健全和市场运行的缺陷。机构形式简单、层次单一，尚未形成层次晚上的证券市场体系，总体规模仍然较小，品种少，结构不平衡，导致宏观上的价格发现功能受到削弱。市场运行的