2004年中级财务管理讲义系列之十二.docVIP

一、内容讲解 （一）复合杠杆1．复合杠杆的概念：指的是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动产销业务量的变动的杠杆效应。复合杠杆可衡量销售额变动对每股利润产生影响，它是经营杠杆与财务杠杆共同作用的结果。【例题1】 ?????????????????????????????????????????????? 　　　　　　　　　　　　　单位：元 ? 目 1999年 2000年 变动率（%） 销售收入 1000 1200 +200 变动成本 400 480 +80 边际贡献 600 720 +120 固定成本 400 400 0 息税前利润 200 320 +120 利息 80 80 0 税前利润 120 240 +120 所得税（税率50%） 60 120 +60 净利润 60 120 +60 普通股发行在外股数（股） 100 100 0 每股利润 0.6 1.2 +60 【解析】 从表中看出，1998年的销售收入比1997年增加了20%，在短期内，通过经营杠杆和财务杠杆的作用，最终导致1998年的每股利润比1997年增长了100%。这说明了复合杠杆的作用，既当产销量发生变动时，会引起每股利润较大幅度变动。当然，如果业务量下降20%，企业的每股利润也会下降100%。 2．复合杠杆的计量：指的是由于不同的企业复合杠杆作用的程度不同，对复合杠杆进行计量的常用指标，一般用复合杠杆系数或复合杠杆度来表示。(1)复合杠杆系数：指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数，其计算公式是：复合杠杆系数=每股利润变动率/产销业务量变动率 或??? DCL= DCL—复合杠杆系数，??????? △EPS—变动前的每股利润，??????? EPS—每股利润变动额，?????? ?△x—产销量的变动额，??????? x—变动前的产销量。 【例题2】1有关数据代入，试计算复合杠杆系数。 DOL的计算公式知道，2000年的复合杠杆系数为： EPS=1.2-0.6=0.6 EPS= 0.6 △x=1200-1000=200 x=1000 DCL=? 0.6/0.6? =5 ???????????? 200/1000 ??? (3)复合杠杆系数的简化公式是： DCL=DOL×DFL ?? 若企业未发行优先股，其复合杠杆系数的公式可简化为： DCL= p—销售单价， ????? b--单位变动成本， ????? x— ????? a—固定成本总额， ????? I—利息。 ??? 将表1的基期（即1999年）数据代入可得： ??? DCL= =5 ??? 复合杠杆的经济含义是：1%，每股利润增减5%，因此产销业务量有比较小的增长，每股利润就会有大幅度的增长，反之亦然。 ?? 3.复合杠杆和企业风险： ?? （二）.资金结构概述 ? ??1．资金结构的概念:指的是企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关的影响因素，运用恰当的方法确定最佳资金结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有的资金结构不合理，应通过以后的筹资活动进行调整，使其趋于合理化。 狭义的资金结构是指长期资金结构， 广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。 ?? ?2．资金结构中负债的意义：在企业的资金结构中，合理地安排负债资金，对企业有重要的影响。 ② 负债筹资具有财务杠杆作用：适当负债可以提高普通股股东的收益。在资本结构一定的情况下，企业息税前利润的增加可以引起每股利润大幅度的增加。同时，由于股票价格受每股收益的影响，股票价格也会上涨。 ③ 负债资金会加大企业的财务风险：财务风险体现在两个方面，一是不能按期偿还借款本金和利息的风险，增加了企业的破产机会；另一个是财务杠杆的双重作用，即当息税前利润下降时，每股利润会以更大幅度下降。 3．最优资金结构： 从上面的分析可看出，利用负债资金有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，会带来很大的财务风险。为此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。 ?? （三）.确定最佳资金结构的方法 ??? 1．息税前利润—EBIT）表示的，股东财富用每股利润（EPS）来表示。将以上两个方面联系起来，分析资金结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前利润--每股利润分析法，简写为EBIT—EPS分析法。这种方法要确定每股利润的无差异点，所以又叫每股利润无差异点法。3】AA公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集。下表列示了原资金结构和筹资后资金结构情况。 原资金结构 增加筹资后资金结构 增发普通股A 增发公司债B 公司债（利率8%） 10