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行业研究行业报告 周期性消费品银行推荐(维持) 本报告的特点：1..银行同质化现象严重，我们提出对银行进行分类，将其个 性化，找出真正具有投资价值的银行。2.银行以PB结合ROE的定价标准 完全忽略了成长性，我们认为买中国的银行就是要买成长性，提出以PE为 核心的估值理论。3.东欧与印度的银行是中国银行业最好的估值标准，同时 根据银行的特点，选取相应的估值对象。 ..目前国内银行股的走势总是齐涨齐跌，之间差异很小，说明投资者已经将 银行股同质化，银行内在的区别无法得到应得的认可。所以我们将银行进 行分类：天生丽质，国家整容，特色匮乏。这三种银行的前景与发展路径 各不相同，应该差异化对待。 ..传统的 ROE结合 PB估值彻底忽略银行股的成长性，因为 ROE本身没考 虑成长，而 PB更倾向于衡量银行的安全边际，实际上，投资国内的银行 看重的就是成长性，如果需要绝对的稳健可以去投资汇丰，苏皇，渣打这 种银行，风险小，稳健。但是之所以投资于中国，看中的就是成长！我们 认为以 PE结合增长率来给天生丽质型银行定价更为合理。 ..针对自己银行的特点（主要为高成长），在国际银行中找到合适的参照对 象，通过银行体系的对比，我们看出东欧与印度的银行与中国的可比性最 强，同时也看出天生丽质型的银行（招行，民生）相对于国外的优质银行， 低估严重。而且近期的加息有利于银行的短期业绩，对于长期经济，我们 依然有信心，所以银行目前就是低点买入的时候。 ..通过与东欧，与印度的优质银行对比，例如波兰的Bank millennium（动 态PE20倍）, 印度的HDFC（动态22倍），我们银行的估值仍然非常便 宜，所以对于优质的成长银行一定要给高溢价，而且印度优质民营银行的 普遍估值是国有银行近乎两倍的估值，投资者认可民营的风控能力，成长 能力，我们为什么要给自己天生丽质型银行以折价？所以按照分类与成长 特点，我们给于民生16倍动态PE，动态PB为2.5，即5.76元目标值， 同时给于招行22倍的动态PE，动态PB为2.78，即9.9元的目标价。两 者均为强烈推荐，请为高成长定价。 重点公司主要财务指标 上证指数： 1603.3 行业规模 (亿元) 股票家数 5 总市值 1659.14 流通市值 659.46 市场走势 资料来源：招商证券 相关研究 银行业 06年下半年投资策略报告 银行上市潮将带来价值重估 6/14/2006 银行业二季度策略 中国银行投资价值策略报告 2/23/2006 世界看中国，中国选金融 2/14/2006 银行业年度策略报告 乘风破浪会有时，直挂云帆济沧海 12/23/2005 重点公司 PB06（融资后） EPS05 EPS06E EPS07E PE05 PE06E PE07E 目标价投资评级变化 Ｇ招行 2.22 0.32 0.45 0.55 24.56 17.47 14.29 9.9 强烈推荐 A 维持 Ｇ民生 1.80 0.266 0.36 0.46 15.56 11.50 9.00 5.76强烈推荐 A 维持 Ｇ浦发 1.70 0.635 0.85 1.02 14.63 10.93 9.11 11.5 推荐 A 维持 Ｇ华夏 1.32 0.307 0.39 0.48 12.67 9.97 8.10 4.4 中性 A 维持 深发展Ａ 2.25 0.181 0.34 0.4 38.29 20.38 17.33 7.5 中性 B 维持  公司研究 目录 一、看出银行之间的差异，是找出银行 Tenbagger的第一步 3 1.银行的分类：天生丽质，国家整容，特色匮乏 3 图一、银行业分类情况 3 图二、不良贷款率 4 表一、国内上市银行的 SWOT分析 4 2.天生丽质与国家整容最大的差距在管理层的任期上 5 表二、2000年之后中行建行行长变化 5 表三、中行大案一栏 5 3．定位的不同，决定路径的不同 6 图三、城镇人均可支配收入与招行信用卡 6 二、请为成长性定价 7 1．使用 PE估值的合理性 7 表四、国际与国内估值基础的对比 7 2．国际估值参照对象的选择 8 表五、国际高成长银行估值对比(单位为所在国货币（百万）) 8 3.国际估值的评述 9 表六、与东欧银行业的可比性 9 表七、与东欧的估值对比（单位为所在国货币（百万） ）） 10 图四、东欧与中国经济增长对比 10 表八、印度与中国银行业的相似处 11 表九、与印度银行的估值对比 11 图五、中印经济对比 12 4.国际估值结论 12 5.国内 A股比较 12 6.ROE低凸现税制改善价值 12 图六、净资产