VaR 的计算、应用与改进（复旦大学，蒋祥林）.docVIP

VaR 的计算、应用与改进 蒋祥林 复旦大学 金融研究院 什么是金融市场风险? 所谓风险是指未来结果的不确定性或波动性，如未来收益、资产或债务价值的波动性或不确定性。 市场风险又称为价格风险，是指由于资产的市场价格（包括金融资产价格和商品价格）发生变化或波动而引起的未来损失的可能性。根据引发市场风险的市场因子不同，市场风险又包括利率风险、汇率风险、股市风险、商品价格风险。 金融市场风险包括了由于金融市场因子（如利率、汇率等）的不利波动，引起金融资产组合价值变化而导致损失的可能性。 　例子：3个月的外汇远期(FX forward) 考察的日期假定为1996年5月20日。该远期合约要求一家美国公司在91天后，以1500万美元兑换1000万英镑。美国公司的盯市价值： 基本市场因子：，和即期汇率S。 盯市价值： 基于市场价值计帐法的金融市场风险测量，从具体的资产和负债项目转向一系列反映其价值变化的市场价格因子变量上。通过“盯市”操作，市场价格因子的波动对企业资产、负债价值的潜在影响都可被暴露出来，有效测量了企业面临的金融市场风险。 二. 金融风险的测量——VaR 所谓金融市场风险测量，就是测量由于市场因子的不利变化而导致的金融资产（证券组合）价值损失的大小。 （1）金融市场风险测量技术的演变 a) Notional amounts（名义交易量法）：认为某一证券组合的市场风险大小就是该证券组合的整个价值，这种方法被称作名义量法。如证券组合的价值是1000万，则其风险也是1000万。 b)敏感性测量：测定市场因子的变化与证券组合价值变化间的关系，如delta、beta、久期和凸性等；一旦得到这种关系，对于市场因子的特定变化量，就可以求出证券组合价值的变化量。 要得到损失的大小，必须知道市场因子的变化量是多大，但这几乎不可能——市场因子的变化是随机的。因此利用灵敏度测量市场风险时，必须掌握市场因子这一随机变量的特性——往往用概率分布来描述。 c) Volatility（波动性）：测量由于市场因子的变化而导致的证券组合收益的波动性——收益偏离平均收益的程度，常用统计学中的标准差表示。 d) VaR、压力测试与极值方法：VaR是指在正常市场状况下，一定的概率水平下（置信度）的证券组合在未来特定一段时间内的最大可能损失； 　 VaR、压力测试与极值方法 波动性方法 敏感性方法 名义交易量法 图1市场风险测量的发展 但VaR描述的是市场正常波动下的最大可能损失，而现实中，金融市场出现剧烈波动极端市场情形大量存在，会导致致命的风险。因此人们用压力测试和极值方法来作为VaR的补充。 （2）VaR方法: (a) VaR产生的背景 VaR方法是由JP Morgan率先提出的，当时JP Morgan总裁Weatherstone要求其下属每天下午在当天交易结束后的4点15分，给他一份一页的报告（著名的4.15报告），说明公司在未来24小时总体上的潜在损失是多大。为了满足这一要求，JP Morgan的风险管理人员开发了一种能够测量不同交易、不同业务部门市场风险、并将这些风险集成为一个数的风险测量方法——VaR。 (b) VaR的含义是“处于风险中的价值”。 VaR的含义是“处于风险中的价值”。是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的概率水平下（置信度），某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损。可表示为 （） 为证券组合在持有期(t内的价值的变化量，VaR为置信水平下处于风险中的价值。 每天的收益（百万美元） 图 2 JP Morgan公司1994年日损益分布 假定JP Morgan公司1994年、置信度为95% 的日VaR值为1500万美元，根据VaR的定义，其含义是指，该公司可以以95%的可能性保证，1994年每一特定时点上的证券组合在未来24小时之内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过1500万美元。 (3)VaR的参数选择 在VaR定义中，有两个重要参数——持有期和置信