45-稳健投资的理想选择之公路行业.ppt

稳健投资的理想选择之——公路行业 行业特征—寻找车流量激增的高成长公司 与国民经济发展高度关联 步入成熟期的社会服务行业 具有自然垄断性和公用性特点 与区域经济联系紧密 投资巨大但投资回报率较低、回收期较长 行业运行状况—寻找车流量激增的高成长公司 截至2003年，公路客运和货运分别占运输总量的92%和75%，成为最主要的运输方式。 预计未来3-5年汽车消费将保持15—20%的增长率。 在物流业、汽车消费、公路网络化等因素刺激下，预计收费路桥行业未来3-5年将保持18-20%车流量增长。 . 我们投资的三家H股公路上市公司经营的路段是当地收费公路中的佼佼者，分布于三个省、市，地处全国经济最发达的区域（广东有合和基建、沪杭甬高速地跨上海和浙江省，宁沪高速连接上海和江苏的南京市）。 上市公路布局 影响车流量的主要因素 政策解析之一：公路公司的长期利好-《道路交通安全法》 于2004年5月1日起实施的《中华人民共和国道路交通安全法》是规范我国道路交通运输的基本大法，其中对超载车辆作出了严格的限制，有望从根本上解决公路运输超载问题； 超载减少—增加车流量从而增加公路公司的收入； 减少道路损毁从而减少道路维护、维 修费用。 政策解析之二：取消市政及国道收费无碍公司的持续经营 近两年国家及有关地方政府相继出台了取消市政道路收费和非高速公路国道收费的政策（重庆路桥、深高速、现代投资等），引起公路上市公司持续经营的争论； 《公路法》保证上市公司资产的合法性； 补偿方式是关键。 政策解析之三：紧缩政策对公路行业的影响甚微 对于符合国家产业政策和市场准入条件的项目，要继续给予大力支持；对于煤炭、电力、石油、运输、供水等公共设施、基础设施项目，要给予重点倾斜； 公路总量的不足和路网结构的不完善制约使公路运输成为国民经济发展的瓶颈之一，因此建设和经营一直是国家重点扶持的行业。 政策解析之四：公路建设投资规模比较（有利于路网完善） 上市公司车流量增长情况 沪杭甬高速（0576）投资要点 2003年业绩纯利上升10.09亿元人民币，较2002年上升13.3%。每股纯利0.232元。2003年全年公司旗下的沪杭甬高速公路沪杭段及杭甬段车流量分别比去年同期上升6.8％及15.6％。 公司2004年1-5个月车流量录得强劲增长, 旗下沪杭甬高速公路车流量按年升31%, 上三公路升40%, 但由于预计录得投资亏损, 料上半年盈利增长20%。 预计沪杭桶04-06年盈利分别录得12.83亿人民币、14.91亿人民币及16.56亿人民币。 前景分析与评估 沪杭甬拓宽4车道增至8车道，第一期工程已于2003年11月完工，95公里第二期及84公里第三期工程将分别于2005年底及2007年底建成通车； 有意参与杭州湾跨江大桥（二桥）。有可能2004年底开始兴建，2007年完工。估计投资额达40亿元人民币。由于杭州湾大桥（一桥）最快在2007年才建成，估计2004－06年浙江沪杭甬盈利仍维持不俗增长； 预计2004年股东回报率将维持在11％，为所有中资公路股中最高。 盈利预测—主营业务收入 税后利润 盈利预测—每股收益 派息 盈利预测—派息率 净资产收益率 风险分析 是桥路构成的分流。（50公里未饱和情况下，不准建第二条平行的高速路是省政府定的政策，国家方面的没给出这样的政策。） 班子的稳定性； 人才的竞争； 高速公路收费改革及宏观调控。 宁沪高速（0177）投资要点 2003年全年业绩,纯利上升至10.06亿元人民币。每股纯利0.2元。各条公路车流量保持强劲增长，上升22.4％至每天31038辆，带动全年车费收入上升16％至23.5亿元。公司派发末期股息0.145元，派息率高达72.5％。 投资105亿元于宁沪高速公路扩建，斥资27亿元向江苏省公路局购入宁沪二级公路新经营权。预期两项投资提升公司估值1－2％。 宁沪高速受沪宁高速公路进行扩阔工程影响, 导致6月份路费收入按月下跌39%, 预期公司至明年底仍持续受扩建工程影响。预测2004年盈利为12.14亿人民币。江苏宁沪宣布，H股每股末期股息定为13.66仙。 前景分析与评估 投资105亿元拓宽沪宁高速公路，扩建后的沪宁高速公路估值为151.53亿元，高于不扩建及营运至2027年估值20.55亿元，提升每股估值0.32元。 斥资27亿收购宁沪二级公路新经营权，经营期延长可提升该项目估值约7亿元。 估计2004年及05年每股估值将有原来的3.81港元及4.17港元，分别提升3.84港元及4.27港元。预计04-05年每股盈利平均复合增长为16.6%。 盈利预测—主营业务收入