公司财务第一章.ppt

IP=通货膨胀溢酬。IP等于证券到期前的平均预期通货膨胀率。 DRP=违约风险溢酬。这种风险反映：发行者无法在约定时间依约定金额支付证券的本金或利息。DRP会随发行者的风险增加而提高，政府债券的违约风险为零。 LP=流动性或市场性溢酬。这是贷款者为反映许乡证券无法在短期内以合理价格变现的事实所要求的溢酬。政府债券的流动性溢酬非常低但小公司发行的证券流动性溢酬就会比较高。 MRP=到期风险溢酬。由于长期债券价格有明显下跌的风险，而到期风险溢酬即是贷款者为反映此—风险所要求的溢酬。 （1）实质无风险利率，k* 实质无风险利率表示为：在无通货膨胀预期下，所存在的无风险证券之利率。我们亦可想成：在一个没有通货膨胀的世界，短期国库券的利率。实质无风险利率并不是静态的，它会随经济情况改变而调整，特别是：（A）公司及其他借款人预期生产性资产所能赚得报酬率；（B）人们对现在或未来消费的时间偏好。借款者对实质资产投资的预期报酬，构成了他们对能借入资金支付报酬之上限：而储蓄者对消费的时间偏好则决定其要延迟多久消费，因而随不同的利率水准决定他们所愿意贷放出去的资金数量。 (2)名义无风险利率，kRF 名义无风险利率，实质是无风险利率加上预期通货膨胀溢酬：kRF=k*+IP。或准确地说，无风险利率应是指完全没有风险的证券的利率，即一种没有违约风险、到期风险、流动风险和因通货膨胀率增加造成损失的风险。 假如“无风险利率”一般指的就是名义利率，因此当用无风险利率kRF时，所指的是名义无风险利率，而这里所包括通货膨胀溢酬，等于证券存续期间的平均预期通货膨胀率。通常以国库券利率估计短期无风险利率，以政府公债利率估计长期无风险利率。 （3）通货膨胀溢酬（IP） 通货膨胀对利率的影响主要在于，一会侵蚀货币的购买力，二是降低投资的实际报酬率。例如：若以储蓄1,000元投资在利率5%一年期的国库券上，到期时可收到1,050，即本金1,000元加上50元的利息。现假设这一年的通货膨胀率是10%，即对所有物品造成同样的影响，假如饮料年初一瓶$l，则年终就值$1.1。因此你的$1,000在年初可以买$1，000／l=1，000瓶，但到了年终，只能买$1，050/1.1=955瓶。就实际购买力而言，资金的购买力下降了。将收到$50利息，但那不足以抵销通货膨胀。因而，买1,000瓶饮料（或其他可储存的资产像土地、木材、公寓、小麦或黄金）比买国库券更有利。 投资者非常清楚这一点，所以，在贷放资金时会加入在证券存续期间的预期通货膨胀率做为溢酬。前面所说的短期无违约风险的国库券的利率，是实质无风险利率加上通货膨胀溢酬。 kT-bill=kRF=k*+IP （1-3） 如实质无风险利率k*=3%，明年预期通货膨胀率是4%，则一年期国库券的名义利率为7%。若1996年1月，1年期预期通货膨胀率约为3%，一年期的国库券收益率约为3.5%，意味此时的无风险利率大约为0.5%。 问题的关键是构成利率的通货膨胀率是预期未来的通货膨胀率，而非过去经验所决定的通货膨胀率。当历史的资料告诉的年膨胀率是3%，那只是以前的结果。如人们平均预期未来有5%的通货膨胀率，那么5%就要反映在现有的利率上。另外，反映在任一证券的通货膨胀率，是证券存续期间的平均预期通货膨胀率。一年期债券所含的通货膨胀溢酬，应是次年的预期通货膨胀率；而30年债券所含的通货膨胀率，则是将来30年平均预期通货膨胀率。 对将来通货膨胀率的预期，可以做到接近实际但无法完全准确，它是和最接近现在这个时点的过去通货膨胀率有关联。因此，若最近几个月的通货膨胀率升高，人们就会倾向于提高他们对将来通货膨胀的预期，这种对预期的变动将导致利率的上涨。 （4）违约风险溢酬（Default Risk Premium，DRP） 债务人对贷款的违约风险（指不付利息与本金），也会影响证券的市场利率：违约风险愈高，贷款人制定的利率也愈高。例如，政府公债由于不会发生违约风险，所以其利率在所有应税证券中最低。对公司债而言，债券等级愈高则违约风险愈低，其利率也较低。与政府债券有相同到期日及流动性的公司债券，其和政府公债的利率差距，就是所谓的“违约风险溢酬”。 （5）流动性溢酬（Liquidity Premium，LP） 所谓强度变现力的资产，是指变现价格可预知或估计的资产，因此，可以在近期内转换为一定数额的现金以支付各项费用。对于政府公债、股票和公司债而言，现有市场的信息可提供这些证券的流动性。对某些金融中介机构的请求权（例如银行定期存款）也有充分的变现力，因为银行会以现金赎回这些债务。而不动产为投资对象的的证券则缺乏变现力，投资者很