财务培训财管之价值评估基础.ppt

第二讲 价值评估基础 时间价值与现金流量 时间价值 不承担任何风险，扣除通货膨胀补偿后随时间推移而增加的价值。 现金流量 cash flow 用来反映每一时点上现金流动的方向（流入还是流出）和数量，现金流量可以用现金流量图来表示。 单利和复利 单利 计息期内仅最初的本金作为计息的基础，各期利息不计息。 复利 计息期内不仅本金计息，各期利息收入也转化为本金在以后各期计息。 复利的终值 复利终值的计算公式 例：设：PV＝1000，r＝8％，n＝10 FV＝1000×（1＋0.08） ＝1000×2.159＝2159 复利的现值 复利现值的计算公式： 例：FV＝3000，r＝8％，n＝5 多期复利终值 多期复利终值的计算公式 FV＝终值 CFt＝t期现金流量 r＝利息率 n＝计息期数 多期复利现值 多期复利现值计算公式 PV＝现值 CFt＝t期现金流量 r＝利息率 n＝计息期数 年金 定期发生的固定数量的现金流入与流出。 先付年金：于期初发生的年金 后付年金：于期末发生的年金 年金终值公式 后付年金终值公式 先付年金终值公式 先付年金与后付年金相差一个系数（1+r) 年金现值公式 后付年金现值公式 先付年金现值公式 n期先付年金的现值相当于与n-1期后付年金现值的现值加上一个年金值。 年金（续） 年金终值系数表和现值系数表都是按照后付年金编制的 利用年金系数表计算年金的现值与终值必须注意与实际现金流量发生的时间一致。 净现值 未来各期现金流入量的现值减去初期现金流出价值后的净值。 净现值＝Net Present Value，通常用NPV表示。 NPV＝PV（收益）－PV（成本） 债券的价值 债券价值计算公式 I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券变现价值 股票的价值 股票的价值为股票持有期内所得到的全部现金收入（含股票转让的现金收入）的现值之和。 股票的价值（续） 确定股票价值的一般公式 DIVt＝t期现金股利 n＝持有股票时领取现金股利的期数 r＝股东要求的投资报酬率 Pn＝股票出售时的价格 股票的价值（续） 永久持有时股票价值公式 固定现金股利支付的股票价值 股票的价值（续） 固定现金股利增长率的股票价值 (Gordon Growth Model) 式中g为现金股利的固定增长率。 因此，收益率可分解为现金股利回报率与资本利得率两项： r＝(DIV1/P0)＋g 股票的价值（续） 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio)＝DIV1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio 股票的价值（续） 权益收益率＝ROE＝EPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0×重新投资比率×投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率×投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率×投资收益率 所以：g＝Plowback Ratio×ROE 股票的价值（续） Brealey and Myers认为，公司股票的价格可以分解为： P0＝EPS1/r＋PVGO PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票价格 分解为： 1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。 股票的价值（续） Gordon Growth Model 的运用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10％； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0。 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元 股票的价值（续） 2、再投资比率为60％ DIV/每股净资产＝Payout Rati