我国股票市场高投机性的制度性因素研究-.doc

目 录 0.绪 论 1 1.我国股票市场的制度演进 9 1.1 我国股票市场制度演进的历史轨迹 9 1.1.1 股市萌芽：制度的端倪 9 1.1.2 股市形成：初始制度安排的创立 10 1.1.3 股市发展：制度的强化 13 1.1.4 小结 16 1.2 我国股票市场制度演进的逻辑轨迹 16 1.2.1 股票市场制度演进与渐进式制度变迁 16 1.2.2 股票市场的制度演进与政府主导型制度变迁 17 1.2.3 股票市场制度演进与社会主义公有制 18 1.2.4 小结 19 1.3 结论 19 2. 投资者行为投机性的制度性因素分析 21 2.1. 股票市场投资者行为的投机性 21 2.1.1 研究对象界定 21 2.1.2 我国股票市场投资者行为的投机性分析 21 2.1.3 小结 24 2.2 我国股市的“政策主导”与投资者行为的投机性 24 2.2.1 政策主导与政策效应 24 2.2.2 政策效应与“处置效应”行为倾向 25 2.2.3 政策效应与“政策依赖”和“羊群效应” 27 2.2.4 小结 28 2.3 我国股票市场的政府角色定位与投资者行为的投机性 28 2.4机构投资者行为投机性的制度性因素分析 31 2.4.1 我国发展机构投资者的逻辑思路 31 2.4.2 我国发展机构投资者的逻辑思路与现实的矛盾 32 2.4.3 我国发展机构投资者逻辑思路本身的缺陷 33 2.4.4 小结 34 2.5 结论 35 3.上市公司行为引致股市投机性的制度性因素分析 36 3.1 上市公司行为及其对股市投机性的引致效应 36 3.1.1 股票发行定价引致的投机性 36 3.1.2信息披露行为引致的投机性 38 3.1.3 财务决策引致的投机性 39 融资偏好 39 投资决策 39 股利分配 40 3.1.4 小结 42 3.2 股权结构影响上市公司行为并引致股市投机性的机理分析 43 3.2.1我国上市公司股权结构的初始安排 43 3.2.2股权结构对上市公司财务决策的影响效应分析 45 3.3 政府“隐性担保”影响上市公司行为并引致股市投机性的机理分析 49 3.3.1 政府“隐性担保”与上市公司业绩低下 49 3.3.2 政府“隐性担保”与上市公司信息披露 50 3.4 股市筹资功能锁定影响新股发行并引致股市投机性的机理分析 51 3.4.1 股市筹资功能锁定与新股发行审核制度 51 3.4.2 股市筹资功能锁定与新股发行定价制度 52 3.4.3 新股发行制度与股市投机性 53 3.5 结论 54 4. 我国股市投机性治理的制度创新 55 4.1 我国股市高投机性的制度性成因：前文的总结 55 4.2我国股市投机性治理的制度创新与路径安排 57 4.2.1 我国股市投机性治理：制度创新的紧迫性 57 4.2.2 我国股市投机性治理：制度创新的路径安排 59 4.3 路径一：税收政策对上市公司的财务决策的调控 61 4.3.1 负债的抵税效应分析 62 从资金需求方――上市公司的角度分析 62 从资金供给方――股东和债权人的角度分析 63 4.3.2 股利支付的税收效应分析 64 4.3.3 我国税制与我国上市公司财务决策 66 4.3.4 政策建议 67 4.4 路径二：税收政策、监管制度与机构投资者行为调控 68 4.4.1 单阶段静态博弈 69 模型构建与求解 69 政策建议 70 4.4.2 两阶段动态博弈――信号博弈 70 模型构建 71 模型求解 72 均衡解小结 73 政策建议 74 4.4.3 小结 78 注释…………………………………………………………………………………79 参考文献……………………………………………………………………………81 附录一：中国证监会已查处股价操纵案例部分事件………………………………85 附录二：2000年度市盈率排名前20名股票的相关指标…………………………86  0.绪 论 0.1 研究背景 20世纪90年代以来，我国市场从无到有，从小到大，取得了举世瞩目的发展成就。我国股票市场的高投机性已经成为制约我国股市良性发展的主要障碍之一，这一点已成为大多数人的共识。 一般而言，衡量一国股票市场投机程度的常用指标有三个：股指波幅、换手率和市盈率。对于我国股市的实际运行： 首先，从股指的波动幅度以上证综合指数为例，间，上证综合指数最低为293.75点，最高为2245.41点，振幅达665.2%。波动幅度，虽然上证指数的波幅下降趋势，但除年份高于世界上著名股价指数如道琼斯指数、恒生指数等30%左右的年波幅。从短期来看，上证指数曾从1993年2月25日的1563.87点下降到1994年7月29日的333.89点，跌幅达400，