2011_年下半年中国股市分析报告.docVIP

私募机构在4A级别会员培训上的报告，整理出来，供大家学习！ 2011年下半年中国股市分析报告 观点摘要: 1、经济“转”。宏观经济长期转型，短期转势。中国已进入转型期，经济增速将放缓，长期呈现“L”型。第二、三、四季度GDP 将快速下降至10.2%、9.1%和8.4%。通胀压力要到四季度才会明显缓解。 2、政策“稳”。经济形势决定了宏观调控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策腾挪空间不大，主要依靠信贷和公开市场操作。下半年的政策着力点将以推动转型为主线。 3、资金紧。下半年流动性将进一步趋紧，银行资金成本上升，流动性压力增加，股市融资压力仍然较大。 4、业绩降。上市公司的净利润预测将从25%下降至15-18%，业绩增速放缓不仅降低了估值中枢，也降低了估值弹性。未来动态市盈率25倍、市净率4 倍将成为周期股的估值天花板。大盘股估值水平处于历史较低水平，小盘股接近历史平均水平，部分公司面临风险释放。 5、股市“闷”。上半年股市下跌是“郁闷”，下半年缺乏活力是“沉闷”。预测沪指核心波动区间2300-2800 点，运行趋势或为震荡寻底反弹。 6、策略“灵”。对于相对沉闷的股市，需要降低收益预期，精选个股，灵活操作，积小胜为大胜。 7、配置“新”。以转型受益行业为投资主线，关注节能环保、医药、信息、高端装备制造、商业、食品等行业。在政策放松时增加周期性行业的配置。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：政策、资金与估值将是2010 年下半年股市的主要驱动因素。 经济长期面临转型，短期面临转势。下半年政策有松动要求，但货币政策和财政政策难有大的腾挪空间。下半年流动性趋紧，股票供应压力较大，将出现资金缺口。经济与业绩增速的下降不仅降低了估值中枢，而且降低了估值弹性，目前的股指释放了阶段性风险。 2010 年第二、三、四季度的GDP 同比增速从第一季度的11.9%快速下降到10.2%、9.1%和8.4%，经济下滑趋势明显。将 2010 年上市公司净利润增速从25%下调至15-18%。 我们与市场的不同之处： 我们认为，“想变却不能变”是下半年宏观调控政策的主基调，估值上有天花板下有支撑，决定了股市缺乏弹性，市场较为“沉闷”，就跟本届足球世界杯表现一样。我们从人力资源约束和物质环境约束两个方面，去深刻理解中国经济社会转型的必要性和迫切性，去由此推导出看好的投资机会。 市场运行趋势与特点： “沉闷”是我们对下半年股市运行特征的判断。预计2010 年下半年市场运行以震荡为主要特征，上证综指核心波动区间为2300-2800 点。投资策略、行业配置与股票组合：坚持2009 年下半年以来的α策略，精选个股、降低收益预期，灵活操作，以小为主，以 大为辅。把握经济转型催生的投资主线，以战略新兴产业和服务业为主，关注节能环保、信息技术、高端装备制造、商业贸易、食品和医药等六大行业。 随着政策放松，阶段性增加对周期性大盘股的配置，如地产、银行、保险、水泥、煤炭、 有色等。 一、经济：长期“转”型，短期“转”势 （一）中长期视角：经济转型 我国自上世纪50 年代以来的经济增长主要来自于物质资本和人力资本的投入，两者对经济增长的贡献达到85%以上。虽然我国目前仍然享受着“人口红利”带来的好处，但是随着劳动力供给高峰期的度过，人力资本对经济增长的贡献度下降，以及资源、环境约束的瓶颈出现，过去单纯依靠增加投入的高消耗、低效率的增长模式是不可持续的。 从中长期来看，受劳动、资源、土地、技术等要素瓶颈的制约以及制度创新和产业升级缓慢的影响，依靠体制变革和要素投入的“斯密增长”和“库兹尼茨增长”的潜力很小，经济增长越来越依靠经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等为特征的“熊彼特增长”。 未来10 年，我国经济增长率不会再回到2002-2007 年10%以上的高增长，经济增速将会下滑到8%左右；2020 年后，人口红利衰竭，资源约束更强，增长将主要来源于资源配置的改善和技术进步，经济增长率进一步降低；2030 年后，人均收入进一步提高，经济增长将主要来源于科技创新和技术进步，经济增长率回落到目前西方成熟经济体的长期增长水平。也就是说，未来二十年我国经济的潜在增长率将不断下降，“L 型增长”趋势越来越明显，经济转型将是一个中长期的趋势。 （二）短期视角：经济转势 受投资大幅回落、商品房销售大幅萎缩、汽车销售放缓等需求因素和治理落后产能和节能减排力度的加大等供给因素的共同影响，今年二季度GDP 增速结束自去年二季度开始的持续4 个季度的回升势头，转而出现下行走势。下半年需求回落幅度更大，经济将继续下行，预计二季度GDP 增速为10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP 增长9.6%，“前高后低”、倒“V”型特征明显。 四万亿投资计划拉动效应今年呈递