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* 中国联通CDMA投资效益案例分析 案例背景 联通建设C网的战略分析 C网财务效益及发展前景 联通支撑C网升级的能力 总结与思考 CDMA项目的最终归宿 案例的启示 案例背景 中国联合通信有限公司，简称中国联通，是国内唯一一家同时在纽约，香港和上海上市的电信运营企业。主要业务有移动通信业务，长途数据及互联网业务等。到2006年底，其移动通信市场占有率为1/3，中国移动为2/3。2001年初，原属部队所有的CDMA网络经过资产清算后移交给联通公司。和GSM网络不同的是，2.5G标准的C网可以升级为3G标准的CDMA 2000，而G网则可以升级为2.5G的GPRS网，再升级为3G标准的WCDMA或者TD-SCDMA。 联通建设C网的战略分析 在与中国移动的竞争中，联通处于劣势。当时虽说是双寡头的局面，但是无论是从资产规模，用户数量还是盈利能力上比较，中国联通都与中国移动存在着较大的差距。而联通虽有政策上的优惠，但是竞争力不如移动，打价格战占领市场的压力远大于移动。 联通需要新的品牌，更优质的服务和新的业务来增强自己的竞争能力，C网具有一系列不同于G网的优势，这些优点符合了联通的需求，联通认为有利于在市场竞争中占有更大的份额，提高自身的竞争力。因此选择投资CDMA网络。 C网财务效益及发展前景 评价一个项目是否值得投资的主要判断依据是其现金流量的创造能力。 CDMA项目需要很大的资金投入。到“目前”为止，已投入近1000亿元。去掉折旧费，建网成本在六七百亿元左右。投入巨大的资金之后，C网的效益究竟如何？ 营业收入及净利润分析 成本费用分析 发展前景 C网财务效益及发展前景 一.营业收入及净利润分析 移动通信收入是公司收入的主要来源，而G网又占了相当大的比重，在营业收入构成和利润中，C网业务的增长较快，对营业收入总额的贡献率也越大。C网得到了很好的发展，其市场占有率逐渐提升。 2002 2003 2004 2005 2006 C网业务收入 33.34 158.63 229.3 265.54 251.1 营业收入总额 405.77 597.98 707.38 761.09 804.8 比例 8.20% 26.50% 32.40% 34.90% 31.70% C网财务效益及发展前景 观察表8C-2，从横向来看，C网06年首度开始盈利，而且对于公司的贡献显而易见，从纵向来看，发现06年之前，C网对营业收入净利润的贡献率与营业收入占比不成正比，这主要是CDMA项目的充话费总手机的终端成本过高引起的。 C网财务效益及发展前景 二.成本费用分析 C网主营业务成本增加与主营业务收入的增加比例变化不大，不是上述纵向比较06，05年数据异常的原因。在下表中可以看出06年C网营业费用的下降是其能够盈利的直接原因。根据报表，总的说来C网在成本上没什么优势，成本与费用的总和占其总收入的比重极大。 2004 2005 2006 营业费用 113.4 112.3 88 管理费用 13.88 14.78 16.21 财务费用 0.27 0.33 0.39 C网财务效益及发展前景 三.发展前景 如果联通能够很好地控制成本的话，从财务效益上来讲，C网有着不错的成长性。 市场前景：国外CDMA用户普及率很高，市场空间广阔。 技术前景：对联通来说，G网已不能满足市场要求，C网有技术上的优势。 政策前景：政策支持C网的发展，有助于打破移动对于电信行业的垄断局势，符合公司成立的初衷。 联通策略：从高端转向中低端，同时发展双网双待。 C网有着很不错的发展前景 联通支撑C网升级的能力 C网在营业收入成长性等方面的现金流量创造能力上不存在很大的问题。但是主要问题在于这个项目仍然需要需要很大的资金投入（C网的升级是建立在升级G网的基础上的)。在联通的发展战略下，近几年至少需要1200亿的资金流入来维持C，G网的发展。这需要考察联通的融资能力。 通信设备投资规律 债权融资能力 内部股权融资能力 外部股权融资能力 持续融资能力 联通支撑C网升级的能力 1.通信设备投资规律 联通每年在对于通信设备的投资上投入的金额都维持在同一水平上。假设分四年进行网络的维护与升级，平均每年需要资金300亿元。联通可以各种方案进行融资，那么究竟能够融到多少资金？ 联通支撑C网升级的能力 2.债权融资能力分析 商业信用融资：逐年加大商业信用融资额，大量利用商业信用融资且已达到很高水平，再融入大量资金的可能性不大。 短期借款和长期借款：资产负债率逐渐下降，长，短其借款逐年减少，公司的策略中，似乎并不打算通过借款为C网提供资金。而且公司倾向于利用短期借款，但不适合用于C网升级。 债券融资：发行有限制，要求比较高。而且只有可转换债券适用于投资长期大型的项目。所以未来总共可以通过