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创业板IPO超募现象解析 [摘要]创业板市场上普遍存在的超募现象及其所带来的危害引发了全社会的广泛关注和担忧。以创业板上市的前100家上市公司为例，巨额的超募资金主要用于投资并购、还贷补充流动资金、买房置地和存放银行。通过深入分析后发现。超募的原因主要来自创业板市场机制的不完善、发行人的利益驱动、保荐机构的管理缺位和投资者的盲目跟风这四个方面，应从完善发行定价机制、加大市场监管力度和加强投资者教育入手，寻求治理超募现象的对策。 [关键词]创业板；ipo；超募 一、引言 自2009年10月30日创业板开市以来，中国内地的创业板市场被社会给予了广泛的关注。截至2011年9月16日，创业板已为263家处于成长期的创业企业提供了直接融资服务，对自主创新国家战略的落实发挥了积极的作用。但与此同时，创业板的发展现状并不尽如人意，各种质疑不绝于耳。其中，资金超募比例远高于主板和中小板市场是最为普遍的一种现象。企业通过首次公开发行(ipo)募集资金是股票市场发挥资源优化配置能力的一个重要且具体的体现，但研究发现，中国资本市场的资金超募较为严重，很可能导致资金使用的低效，甚至衍生出资金浪费、侵吞的严重后果。因此，有效引导创业板上市公司合理使用募集资金(特别是超募资金)具有重要的意义。 二、创业板ipo超募现状及危害 据创业板上市公司的年报数据显示，创业板公司全部超募，高价发行和高市盈率引发了较高的超募率。以创业板上市的前100家公司为例，其首发预计募集资金合计233.85亿元，实际募集资金净额666.91亿元，超募资金共计443.06亿元，超募资金是预计募集资金的1.98倍。平均每家公司募集资金净额6.74亿元、超募资金4.48亿元。国民技术(300077)以超募资金19.65亿元、超募率585.58％位居榜首，科新机电(300092)超募率最低，也高达39.88％。具体情况如图1所示： 创业板的巨额超募资金引起了市场和业内人士的担忧：(1)创业板公司大多数是处于成长期的创业企业，而巨额超募资金极有可能与创业板发行人现有的生产经营规模、财务状况、技术水平、管理能力、营销能力和客户积累等不相适应，给公司造成巨大压力。另外，出于对个人利益和短期利益的考虑，公司的创业团队(原始股东)很可能选择辞职套现，不仅造成公司管理层不稳定，也在一定程度上限制了经营业绩的增长；(2)面对巨额资金，公司更倾向于选择扩张经营范围。然而不管是横向并购或是纵向延伸，短期内的投资决策都往往存在盲目性、随意性和高风险性，这对公司股东是一种极其不负责任的行为，势必造成投资者极大的伤害，对证券市场造成不利的动荡；(3)从社会资源的角度考虑，公司超募资金投放欠佳，破坏了资金的优化配置，浪费了社会资源。 三、超募资金使用去向 创业板上市公司超募现象已引起监管部门的高度重视。为了对超募资金进行管理，提高超募资金的使用效率，深交所已于2010年1月发布了《创业板信息披露业务备忘录第1号——超募资金使用》对此进行制度上的规范。但超募资金的使用直接考验公司管理层的管理水平，创业板超募资金违规使用或干脆“弃之不用”的事件还是频频发生。2011年4月，《创业板上市公司公开谴责标准》出台，对超募资金使用提出了更加明确的要求。创业板公司的主营业务短期内要合理使用巨额超募资金是非常困难的，公司决策层很难想到恰当的投资方案。根据创业板公司在募集资金到账后半年内须披露超募资金投向等规定，多数创业板公司公布了超募资金的使用计划。超募资金除了存放于银行，主要投向投资并购、还贷及补充流动资金、买房置地三个方面，如图2所示： (一)存放银行 公司披露的年度报告数据显示，创业板上市的前100家公司超募资金净额合计约443.06亿元。根据已公开的超募资金使用情况统计，截至2011年上半年，累计已投入使用的超募资金仅有236.61亿元，还有近5成的超募资金存放在银行，前100家上市公司中仍有4家还没有安排超募资金的具体投向，其中包括第一批上市的网宿科技(300017)。超募资金因存放银行而衍生的大量利息收入成为部分公司利润的重要来源，以2009年的年利息率2.25％计算，共计206.45亿元尚未投入使用的超募资金每年可贡献4.65亿元的利润。由于时间跨度比较长，利息收入对2009年上市的创业板公司贡献较为明显。 (二)投资并购 投资并购也是创业板公司使用超募资金较为常见的一种，大量超募资金更是为企业在行业内进行扩张提供了雄厚的资金支持，乐普医疗(300003)、莱美药业(300006)、爱尔眼科(300015)等多家上市公司运用超募资金展开加速并购行动。前100家公司中共有71家使用超募资金进行了投资并购，主要投资方式有增资募投项目、收购扩张、设立增资子公司及募投项目外投资四种形式。总体情况如下表所示： 理性的投资决策