第7章风险管理.pptVIP

久期和债券价格 债券价格变动的久期表示 对上式求导得： * * * * * * * 金融风险管理 * 本章内容 金融风险类型 金融风险的度量方法 利率风险度量 * 金融风险类型 金融风险包括： 市场风险(利率，汇率，股票价格等) 信用风险 流动性风险 操作风险 * 金融风险的度量 金融风险的度量：对金融风险水平的分析和估量，包括衡量各种风险导致损失可能性的大小以及损失发生的范围和程度。 方法： （1）方差法 （2）敏感度方法 （3）VaR方法 * 金融风险的度量 （1）方差法 Markowitz(1952)首次将统计学的期望和方差概念引入资产组合问题的研究，提出了用收益率的方差度量证券投资的风险，通过风险定量化促进数量化投资的发展。由于方差具有良好的统计特性(尤其是收益率服从正态分布)，因此用其度量风险简使易行、适应性强，在投资管理中得到了广泛的应用，这也使得以均值一方差分析为基础的证券投资组合理论成为现代金融理论的核心。 * （2）灵敏度方法 灵敏度方法是对风险的线性度量，它测定市场因素的变化与证券组合价值变化的关系。对于市场因子的特定变化，通过这种变化关系可得到证券组合价值的变化量。针对不同的金融产品有不同的灵敏度比。 ①在固定收益市场，“久期”揭示了债券价值对利率变动的敏感程度，久期越大，表示债券价值对利率变动越敏感，即利率风险越大。 ②在股票市场，“贝塔”反映系统风险。 ③在衍生工具市场，“德尔塔”揭示衍生证券对标的资产价值变动的敏感度，是衍生证券价格对标的资产价格的一阶偏导数。 （3）VaR方法 * 利率风险 利率风险产生的原因： 利率水平的预测和控制具有很大的不稳定性 利率计算具有不确定性 金融机构的资产负债具有期限结构的不对称性 为保持流动性而导致利率风险 * 利率风险主要分以下几种类型： 价格风险 再投资风险 * 利率风险衡量的方法主要有： 久期和凸性 利率敏感性缺口 * 久期方法 久期概念 久期首先由麦考雷(Macaulay)在1938年提出，是指债券的平均到期期限。他使用债券期限的加权平均来计算债券的平均到期时间。 式中，P代表债券的目前价格，PV（Ct）代表债券第t期现金流（利息或本金）的现值。 如果贴现利率是到期收益率，则上述变为： 式中，Ct代表着第t期的（利息或本金）现金流，y代表到期收益率。 * 久期和债券价格 即: 说明债券价格变动比例等于债券久期和到期收益率变动量乘积的相反数，债券价格变动与久期之间是一个线性关系。 * 久期和债券价格 债券价格久期表示的简化 由上文知麦考雷久期的数学定义变为： 后来有学者提出了修正久期，其数学定义如下： 其中，D* 是修正久期，D是麦考雷久期。 * 久期和债券价格 价格变动的近似百分比 根据上面内容得修正久期公式： 变动得： 上式可被用来计算给定收益率变动条件下债券价格变动百分比的近似值。 注意：修正久期仅仅提供了收益率较小变动情况下的价格变动的情况，至于收益率较大变动的情况，则需要凸性修正。 * 久期和债券期限 久期衡量的是债券的平均到期时间，它和债券的实际到期时间之间既有联系又有区别。 零息债券：它的久期等于它的实际到期时间。 息票债券：它的久期一般不超过债券的实际到期时间。 * 久期和债券期限 总之，债券的久期越大，利率的变化对该债券价格的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，久期大的债券上升幅度较大；在升息时，久期大的债券下跌的幅度也较大。因此，投资者在预期未来降息时，可选择久期大的债券；在预期未来升息时，可选择久期小的债券。 * 久期的性质 零息债券的久期为其到期日的时间，而有息债券的久期不会长于其距到期日的时间 当距到期日的时间一定时，债券的息率越低其久期越长。 当息率一定时，债券的久期随距到期日时间的延长而延长。 * 久期的性质 一个债券组合的久期为组合中各债券久期的加权平均值。下式中，wi为第i个债券的价值占债券组合价值的百分比。 * 久期的应用 可以用简单明确的指标来衡量一个投资组合的平均到期期限。 久期可以直接用来衡量债券对利率变化的敏感性，可用久期免疫来管理利率风险。 * * * * * * * * * * *