公司控制权争夺和资本结构——刘笑霞.ppt

公司控制权争夺和资本结构 报告人：刘笑霞 一、主要研究内容 这篇论文主要研究了公司接管方式的选择及接管结果和股价效应的决定因素。文章的基本思路是目标公司（被接管公司）现任管理者在平衡考虑（1）接管成功下资源的重新分配带来的管理的改善所实现的公司价值的潜在收益（2）公司控制权利益的丧失。这两个因素的基础上，选择反接管的策略，本文主要指短期资本结构的变化。因而我们就可将反接管策略、接管方式和成功的概率与接管的潜在收益联系起来。又因为公司的市场价值与其潜在的收益和实现收益的可能性相联系，因而我们就可将由接管尝试所带来的股价效应与反接管策略、接管类型和接管结果联系起来。 一、主要研究内容 一、主要研究内容 本文意欲解决的问题： 1、资本重组（capital restructuring）如何影响接管的方式和结果; 2、就成功（不成功）的代理战（proxy contest）与股权收购（tender offer）相比，哪种情况下股价上涨的幅度更大； 3、在代理战下，就现任管理者维持控制权与竞争者赢得控制权相比，哪种情况下股价上涨幅度更大。 二、研究的一些基本假设和想法 研究的model中假定的三类投资者 研究的model中假定的事件发展顺序 研究前的基本想法（the basic intuition） 三、研究model中的变量及关系 假设目标公司有一项目需初始投资$1，同时会产生一个随机的净现金流量。现金流的分布取决于目前掌握控制权的管理者能力的高低，假设只有两个可能的能力水平，即1和2。 1、 Y1Y21 Y : the present value of cash flows,and therefore the value of the firm 2、 Ei(D) ≥0( i=1,2) , E1(D)E2(D) D:the aggregate face value of the debt issued in response to a takeover attempt Ei(D) : the value of the equity,and decreases with increases in debt 三、研究model中的变量及关系 3、Y1-E1(D) ≥Y2-E2(D) 当掌握控制权的管理者能力较高时，公司破产的概率就较小，因而债券的市场价值就较大。 4、Ki(D) ≥0(i=1,2); K1(D) K2(D)(D0) Ki(D):the expected present value of the benefits of control,is independent of ability and decreases with D 三、研究model中的变量及关系 πi(p) i=1,2 ; π1(p) ≥π2(p) 0≤p≤1 p:所有投资者认为现任者与竞争者相比能力更高的概率，它独立于model中的任何其它参数（我们假定信息是对称的，即现任者、竞争者和消极投资者在有关前两类投资者能力方面所拥有的信息是一样的）。 πi(p)：在现任者能力水平是i时，一个典型的消极投资者会支持现任者掌握公司控制权的概率，同时也是所有消极投资者会支持现任者的概率。 它会随着p值的增大而增大，也就是，消极投资者认为现任者能力更高的概率越大，选举支持其掌握控制权的概率就越大。 四、研究分析过程 理想资本机构及其对接管方式和结果的影响 有关接管活动股价效应的经验性推论 有关资本结构变化的经验性推论 小结 五、结论（1） 目标公司现任管理者在平衡考虑个人的潜在资本性收益和控制权收益的基础上选择抵制接管的策略，本文主要是通过资本结构的变化，从而影响到接管活动的方式和结果。这就产生了一个将资本结构的变化、接管的方式和结果以及接管活动所导致的股价效应相互联系起来的理论，并同时给出了一些有关股价效应和资本结构变化的经验性推论。 五、结论（2） 将来有待进一步研究的问题： 调查各种反接管工具的运用，比如静置协议(standstill agreement) ，目标公司股票回购(targeted share repurchase)等。 一种证券的现金流特征和它的投票权之间的关系。 把公司特征和信息结构与各种接管方式的可能性联系起来进行研究的课题。 公司控制权争夺和资本结构 THANK YOU ! 理想资本结构及其对接管方式和结果的影响 分析前的一些基本性假设和结论 不同接管方式与相应的债务水平间的关系