2009年中期煤炭行业报告.docVIP

2009年 2009年月日 报告 推荐 上调评级 投资要点: 分析师 安全整治、资源整合带来供给收缩 受小煤矿整治整合影响，煤炭产量增速放缓。山西和内蒙都提出了将产量控制在08年水平上的计划，今年煤炭供给过剩的概率大大降低。 山西省的煤炭资源整合已经步入快车道。煤炭行业市场结构发生显著变化，小煤矿产量占比由35%下降到27%，行业集中度未来还将进一步提高，参与资源整合的煤炭企业将是最大的受益者。 需求正逐步回暖，煤价将稳中有升 电力需求逐步回暖，动力煤价格会有一定支撑，合同煤涨价也压缩了市场煤价下调空间，国际煤价已高于国内煤价，动力煤价格下半年有望保持平稳，预计秦皇岛港山西优混全年均价约为570元/吨。 钢铁产量增速高于焦煤产量增速，炼焦煤供需的暂时平衡并不稳定，焦煤价格短期仍需“筑底”，但在钢铁需求的逐渐恢复下，炼焦煤价格未来仍有上涨空间。 政府刺激经济政策的效应逐渐显现，建材、化工等无烟煤下游行业增长迅速，无烟煤价格将有上涨空间。资源整合带来行业集中度的进一步提高有利于增强无烟煤企业的定价能力。 超额收益源于整体上市带来的差异化优势 煤炭企业整体上市的大幕已经拉开。预计未来1-2年内，可能进行资产注入的公司有国阳新能、大同煤业、开滦股份、潞安环能等。 行业评级：“推荐” 中长期来看，行业的景气波动是决定煤炭股估值水平和投资策略的核心要素。从供需角度和盈利能力来看，煤炭行业已处于阶段性底部。从估值水平上来看，煤炭行业19X多的PE低于沪深300的27X，处于行业历史均值水平。推荐中国神华、大同煤业、国阳新能、开滦股份、潞安环能、西山煤电。 赵柯 (：zhaoke@ (：（8610）6656 8707 相关研究 重点公司财务指标预测 股票代码 股票简称 股价/元 EPS/元 PE PB 投资评级 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E 601001 大同煤业 36.38 2.40 1.92 2.52 15.1 19 14.4 4.62 推荐 600348 国阳新能 30.36 1.51 1.11 1.29 20.1 27.2 23.6 6.25 推荐 601997 开滦股份 18.69 1.34 0.63 0.77 13.9 29.7 24.2 5.51 推荐 601699 潞安环能 39.49 2.48 2.03 2.20 15.9 19.5 18 5.42 推荐 000983 西山煤电 29.9 1.44 1.02 1.53 20.8 29.2 19.5 7.15 推荐 资料来源：中国银河证券研究所投资概要：资源整合与需求回暖驱动行业景气回升 驱动因素、关键假设及主要预测： 政府的供给管理成为决定行业表现的主要驱动因素。全国范围内的小煤矿安全整治抑制了小煤矿的产量泛滥，山西省的煤炭资源整合已经步入快车道。在总量控制的指导思路下，煤炭行业的市场结构将发生变化，行业集中度将不断提高，作为资源整合主体的煤炭企业将是最大的受益者。 供给管理促使行业上半年达到均衡。随着经济的逐步回暖，下游电力行业、钢铁行业、建材、化工等行业也将迎来产量释放和增量扩张的阶段，供给与需求的相对变化决定了煤炭价格在09年下半年至2010年将相对平稳运行，动力煤和无烟煤价格的确定性较高，炼焦煤价格短期“筑底”之后未来仍有上涨空间。 以秦皇岛港山西优混（5500大卡）为例，预计全年均价约为580元/吨，较08年均价下降约25%，高于07年平均水平24%。 我们与市场不同的观点： 我们认为，煤炭行业的同质性部分原因在于“大集团公司，小上市公司”的局面整体没有改变。在流动性和通胀预期展开的市场博弈中，煤炭行业的差异性没有充分显现；如果煤炭行业大规模的整体上市开始，煤炭公司就不会没有差异了。投资同质性较强的煤炭行业，未来的超额收益主要源于煤炭企业的整体上市带来的差异化优势。 行业估值与投资建议： 中长期来看，我们认为，行业的景气波动是决定煤炭股估值水平和投资策略的核心要素。从供需角度和盈利能力来看，下半年行业有望逐步提升。从估值水平上来看，煤炭行业目前的PE值19X多，横向比较低于沪深300平均27X左右的水平，纵向看，煤炭行业估值水平基本处于历史均值水平。 上调煤炭行业评级至推荐。下半年建议关注增长性较好、扩张较快的动力煤公司，以及价格弹性相对较大、受益于资源整合的无烟煤子行业。看好动力煤中增长较快的中国神华、大同煤业，以及受益资源整合的国阳新能、潞安环能，以及炼焦煤公司资源集中度高的西山煤电和成长性可期的开滦股份。 行业表现的催化剂： U型反转中经济复苏加快，煤价触底后重新大幅上涨。 主要风险因素： 资源税改革超预期带来政策性成本的增加。 目 录 一、安全整治、资源整合带来