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外企业境内上市的战略思考 中国证监会研究中心 祁斌、陈益民、蒋星辉 近年来，全球各类跨境金融活动愈发活跃，我国资本市场亦不可避免地参 与其中。全球交易所掀起并购风潮，境外交易所不断到境内争夺上市公司资源， 世界各国对我国QDII 密切关注，中投公司在海外初试投资，等等。与此同时， 随着一系列重大改革的顺利推进，我国资本市场发生了转折性的变化，资本市 场得到快速发展，。外电评论， 国一跃成为一个新的 “资本大国”，以崭新的 姿态出现在世界金融舞台上。这一切，使得我们必须以新的视角来观察我国资 本市场的发展，也必须以全球资本运作的新的维度来探讨我国经济的发展战略。 经过了二十多年主要由劳动密集型产业支撑的快速发展，我国正在迅速改 变建设资金短缺的状况，逐步成为一个流动性过剩的 “资本大国”，也就是说， 我国的比较优势正在从廉价劳动力转向其他生产要素，尤其是资本。在国际金 融市场激烈竞争和我国流动性过剩的大背景下，如何充分利用新的比较优势， 制定行之有效的资本战略，通过资本市场增强我国在全球资源配置和产业结构 调整中的作用，以及在全球利益分配格局 的发言权，实现我国经济社会的可 持续发展，是我们面临的重要机遇和挑战。这就要求我们不断提高资本市场的 国际化程度、建设国际金融中心，在全球范围内发现和吸纳优质经济资源。 一、境外企业在 内上市对我国资本市场和经济持续发展的基本影响 当前全球各主要资本市场竞争不断加剧，竞争的结果是强者愈强、弱者愈 弱。面对这一发展趋势，适时引入境外优质企业到境内上市，不仅对境内资本 市场和国民经济的发展将产生非常积极的影响，而且对提高境内资本市场国际 竞争力、建设国际金融中心具有重要作用。 1、加快我国资本市场做大做强的进程 首先，境外企业境内上市有助于扩大我国资本市场的规模，加速国际金融 中心向我国的漂移，实现我国市场从量到质两个方面的跨越式发展。与现有的 “走出去”措施相比，其优点是更多地把金融市场和金融活动留在本土市场， 有了强大的市场才有强大的金融服务业。 其 ，这一举措将有助于改善我国市场的上市公司治理结构。优质跨国企 业的上市可以引入较为成熟的公司治理结构，从而对境内已有的上市公司形成 良性竞争。 1 第三，可以增强本土金融服务企业的竞争力。国际金融中心要求有国际竞 争力的金融服务业。在境内企业走向境外资本市场的过程中，外资证券服务机 构主导了市场，境内机构参与国际业务的范围、程度均极为有限。如果将境外 企业进入境内市场的闸门打开，境内机构将获得为境外公司提供发行、上市、 重组、并购等金融服务、直接面向境外公司开展业务的机会，从而促进境内机 构提高业务水平和国际竞争力。 第四，境外企业境内上市，有助于培养更成熟的投资者。在境内监管框架、 语言环境和交易条件下投资境外公司，投资者也能相应积累经验，为走出国门 直接进行境外投资做好准备。 第五，有助于监管机构积累监管经验，尤其是跨境监管、离岸监管，为资 本市场的全面国际竞争和建设国际金融中心做准备。 第六，境外企业境内上市有利于提高境内资本市场的国际化程度和国际竞 争力，建设国际金融中心。全球各主要资本市场和主要金融中心都是开放的、 不断满足全球的投资和融资需求的市场，目前我国距离这一要求还有一定距离。 引入境外企业境内上市，可以扩大境内资本市场资源配置的范围、提高影响力， 这是建设国际金融中心的重要环节。 2、满足投资者多元化财富管理的投资需求 就当前境内资本市场发展而言，在一段时期内，通涨预期将使居民不断将 储蓄转移投资到股市和房地产市场，但总体而言，境内的资本市场投资产品尤 其是优质上市公司供给不足。由于缺乏丰富的投资产品和投资渠道，大量资金 在股市堆积，将造成泡沫的出现和扩大。因此，增加有效的市场供给可以在很 大程度上缓解市场风险。但是，优质上市公司是稀缺资源，增加优质上市公司 亦非朝夕之功，需要较长的培育过程。此时，转向境外拓展上市公司资源，引 入新的 “活水”，可以有效改善上市公司结构。 3、境外企业 内上市有助于实现中国经济的可持续发展 一是可以实现中国与世界主要经济体之间的战略持股，目前，中国和美国、 欧 等主要经济体之间的关系并不均衡，美国和欧 在 国大量投资，中国逐 步成为世界工厂，贸易顺差不断增加，不