研究生微观经济学（南京大学 刘东）4.pptVIP

* * 第四讲 委托代理和公司治理 第一节 代理成本和融资结构 第二节 代理理论与激励机制设计理论 第三节 公司治理结构 第四节 非合约激励 第五节 人力资本产权与企业控制权 第一节 代理成本与融资结构 （资本结构） （詹森、梅克林Jensen and Meckling 1976） 一、代理关系和代理成本（要素的交易费用） 企业的本质是合同关系、委托代理关系 代理成本：1、委托人监控成本 2、代理人担 保成本 3、 剩余损失 二、外部股权的代理成本 企业活动存在最佳规模 内部股权越小，代理成本越大。由于企业预期价值降低，股票市值下降。这可以成为剩余损失的度量。 监控和担保可以削弱经营者选择能够带来额外效用规模的机会，使企业的价值上升。 代理成本取决于监控成本、经营者偏好等 监控和惩戒的成本不仅取决于所有者兼经营者自有的股权份额，而且取决于外部股权的分配。（财富分配不均等，股权集中有利于提高企业绩效） 三、债券的代理成本 1、企业投资决策的机会财富损失 2、监控和担保成本 3、破产和重组成本 四、最优资本结构 外部股权So占外部股权So与债权B之和的比例 ——E E=S0/(B+S0) 总代理成本最小是最佳E点所在。 代理成本 0 1.0 E E*=S0/(B+S0) As0(E) AB (E) Ar (E) =As0(E)+ AB (E) Ar (E*) 外部股权代理成本随E值增加而上升 债券代理成本则随E值减小而增大，全部都是债券时，其代理成本最大。 最佳E值在总代理成本最小处。 外部筹资总规模的扩大，总代理成本会增加，最佳E值会改变。 莫迪利亚尼和米勒(ModiglianiMiller,1958)证明了著名的“无关性定理”(M—M定理)，即在企业投资与融资相互独立、没有税收、没有破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与其资本结构无关。 M—M定理揭示了企业融资决策中最本质的关系——企业经营者与投资者的目标和行为及其相互作用。 融资结构通过三个渠道影响企业的市场价值 (1) 融资结构会影响经营者的工作努力程度，从而影响企业的收入流和市场价值。 (2) 外部投资者往往根据融资决策来对企业的经营状况作出判断。其信息传递功能影响外部投资者对企业经营状况的判断，从而影响企业的市场价值。 (3) 融资结构不仅规定着企业收入流的分配，而且规定着企业控制权的分配。从而融资结构会通过影响控制权的分配影响企业的市场价值。 状态依存的企业产权 x总资产，最大的总资产为X ; w：工资， r：债务本和利 当x ≥r + w +π时,企业的实际所有者就是经理人员； 当x ≥w + r 时，企业产权为股东拥有； 当r ≤x w + r时 ，控制权为债权人拥有。 第二节 代理理论与激励机制设计理论 委托人在设计契约时的困难在于: (1)他在签约前与代理人之间的信息是不对称的,即代理人更了解自己的才能，因而拥有多于委托人的有关信息; (2)契约是不完备的，即契约中不可能确切地规定代理人的工作努力程度，即使做了规定，事实上也难以观测; (3)委托人不能完全依据企业的利润向代理人支付报酬，因为外部环境的不确定性使委托人无法辨别利润的高低是否由代理人的工作努力程度所致。 均衡契约必须满足三个条件： (1)代理人总是选择使自己的期望效用最大化的行为，任何委托人希望代理人采取的行动都只能通过代理人的效用最大化行为实现，这就是所谓激励相容约束； (2)代理人从接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同时能得到的最大期望效用(即保留效用)，这就是所谓参与约束； (3)委托人向代理人支付报酬后所获得的效用，不可能因采用任何其他契约而有所提高。 代理理论试图模型化如下一类问题: 委托人不能直接观测到代理人选择了什么行动，能观测到的只是另一些变量，这些变量由代理人的行动和其他的外生的随机因素共同决定，因而充其量只是代理人行动的不完全信息。委托人的问题是如何根据这些观测到的信息来奖惩代理人，以激励其选择对委托人最有利的行动。 多任务激励的原则 当一个代理人从事多项工作时，对任何给定工作的激励不仅取决于该项工作本身的可观测性，而且取决于其他工作的可观测性。在有些情况下，固定工资合同可能优于根据可观测的变量奖惩代理人的激励合同。——霍姆斯特姆和米尔格罗姆