估值与财务模型.pptVIP

48 股本成本的计算 股权成本可以通过资本资产定价模型的公式（Capital Asset Pricing Model） 计算得到： 股本成本 = 无风险收益率 + 风险溢价 x Beta 无风险收益率是指国债收益率；风险溢价是指股票市场长期平均的回报率高出 无风险收益率的部分，它反映投资者投资于股票市场为补偿整体市场风险所要 求的溢价。Beta是特定企业相对于股票市场的波动性，它反映了特定企业自 身的风险，用于计算投资者投资该企业股票时所要求的风险溢价 为计算被估值企业的Beta，首先要分析可比公司的Beta值。由于可比公司的 资本结构可能与被估值企业差异很大，因此要将可比公司的Beta值折算成无杠 杆的Beta 可比公司无杠杆Beta的平均值/中间值用做被估值企业近似的风险系数。为反 映财务风险，需要重新考虑被估值公司的资本结构，计算有杠杆Beta 无杠杆Beta（ unlevered Beta)和有杠杆Beta( Levered Beta)的关系如下： （D=债务，E=股权，t=税率，Pref./E=优先股） Unlevered Beta = LeveredBeta 1 + (D/E)(1? t) + (Pref./E) 50 现金流贴现法的流程图 预测收入 各收入明细项 加价平均资本成本 股权成本， 税后债务成本，杠杆 预测成本/费用 折旧、人工成本、销售费用、 行政及管理费用等 得出 终值 预测期以后现金流的价值 企业价值 净债务 股权价值 减 净利润 在利息、所得税前的利润 加/减 调整项 折旧摊销、净利息费用、 资本支出、 新增营运资本 减 得出 得出 无杠杆自由现金流 得出 51 现金流贴现法的优缺点 现金流贴现法的优点： – – – – – 不是取决于历史会计记录，而是反映对未来的预测 受市场短期变化和非经济因素的影响较少 承认资金的时间价值并 从总体考察业务，是理论上最完善的方法 可以把经营战略结合到模型中，并且有助于寻找能增进企业价值的措施 可以处理大多数复杂的情况，同时很容易在个人电脑上进行应用 现金流贴现法的缺点： – – 估值结果对于假设很敏感 得到估值的范围可能很大，因此用途有限 种类 目的 主要的输出 主要的输出 DCF模型 估值 收入及成本预测数 贴现率和退出倍数 无杠杆自由现金流 再融资模型 优化资本结构 不同债务成本，结构和契 约 负债比率、偿债指标 并购模型 评估并购的合理性 并购条款， 并购协同效 应和整合成本 增厚/摊薄， 模拟负债比率 项目融资模型 评估项目风险 / 融资能力 项目债务成本, 结构和契 约 偿债指标、收益率 53 不同的模型 由于建立模型目的不同，因此模型结构也不同，下面是四种主要的模型： 一些模型可以是以上模型的结合 工作组织和责任划分 客户 配合业务尽职调查 确定战略和发展目标 提供模型预测 讨论各项假设 确认模型结果 通常会建议客户成立专门的 估值小组（主要抽调业务、 财务组成员构成） 审计师 提供审计历史财务数据 提供盈利预测 投行 开展业务/财务尽职调查 对客户进行模型辅导 搭建模型框架 下发表格 讨论，协助客户确定各 项假设 模型结果汇报 与分析师沟通 投行整体协调各方工作 59 建模 – 设定好基本格式 页眉 数字颜色 页脚 手工输入 计算 从其它“Sheet”链接 页码 分页 60 蓝 黑 绿 时间 单位 层级 历史 预测 61 投资者关 注的假设 详细程度 客户各部 门分工 真实模拟业务流程/结构 清晰性：逻辑关系清楚，运算过程清晰明了，简明 易懂 灵活性：便于对变量假设进行调整，并能进行必要 的敏感性分析 Reader friendly 假设 计算表 输出 各项主要 假设列表 （ 一 开 始，会将 此表发给 公司填数) 控制表格 （综合）资产负债表 （综合）损益表 （综合）现金流量表 资本支出和折旧计算 表 融资预算表 运营资本计算表 模型所有 重要指标 概览 DCF估值 Wacc计算表 企业价值及股权价值 计算表 建模 – 搭建模型的架构 封面 注 意 事 项 主 要 表 格 62 建模 – 搭建模型的具体步骤 确定模型整体框架 确定模型中的关键变量 开始搭建模型 预测 ?经营预测 ?