货币危机理论及其最新发展——基于国际资本流动逆转的理论.pdf

【金融讲坛】 货币危机理论及其最新发展 ——基于国际资本流动逆转的理论分析框架 苏多永，罗文波，张祖国 华东师范大学，上海200241 摘要：货币危机理论是当前国际经济学研究热点之一，学者围绕货币危机发生的内在机制逐渐 形成和发展了三代货币危机模型。但是这些模型大多从微观经济主体出发，探讨货币危机发生 机制，对当前因国际资本流动逆转所引起的货币危机缺乏解释力。本文拟从国际资本流动的宏 观视角出发，运用数理模型推导汇率与资本流动内在关系表达式，利用国际资本流动模型构建 资本流动逆转下的货币危机理论分析框架，深入探讨了杠杆投资和去杠杆化在货币危机发生 机制中的作用。 关键词：货币危机；资本流动模型；杠杆投资；去杠杆化 文章编号：1003—4625 2009 05—0098—05中图分类号：F821．5文献标识码：A 一、引言 当前，源自美国的次债危机正在不断蔓延和恶 二战以后，国际社会确立了“双挂钩”的布雷顿 化，一波又一波冲击国际金融市场，越南发生了严重 森林体系，它结束了战前货币制度混乱和各自为政 的金融危机，冰岛整个园家处于“资不抵债”边缘，巴 的局面，并为战后近30年的经济增长和货币稳定提 基斯坦经济危机四伏，俄罗斯、乌克兰、匈牙利和韩 供了较强保障。但是，布雷顿森林体系拥有天生缺 国等国货币大幅贬值，新一轮的货币危机正在新兴 陷——特里芬难题，美元发行速度受制于黄金增长 市场国家上演。但是，这场正在发生的货币危机并非 速度，远远满足不了世界经济快速增长需要，从而决 游资疯狂攻击所致，也非投资者的自我实现所引起， 定了布雷顿森林体系必将崩溃。布雷顿森林体系崩 更不是政府的隐性担保在作祟，而是国际资本流动 溃后，国际社会再次进入了汇率制度混乱和货币市 逆转所引发。以往的货币危机中也会出现国际资本 场动荡不安的时代，无实质内容的牙买加体系不能 逆转，但是这种逆转是国际投机资本获得高额投机 确保货币稳定，相反汇率制度多元化和无实质约束 收益后的主动撤离，而当前的国际资本流动逆转是 的国际货币体系更容易滋生危机。20世纪70年代资本输出国“后院失火”不得不将资本从新兴市场国 以来，国际社会爆发了多次货币危机，其中最为著名 家撤离以“回国自救”所引起，它是一场被动的资本 的是拉美债务危机、英镑里拉危机和东南亚货币危 流动逆转，与以往货币危机中的资本流动逆转具有 机，这些危机不仅让危机国多年创造的财富短期内 质的区别。鉴于货币危机的巨大破坏性，我们有必要 损失殆尽，而且也给其他国家，甚至整个世界都造成 总结前人的研究成果，对货币危机理论进行系统性 严重影响和冲击。危机的巨大破坏性引起了学术界 的介绍和梳理，同时我们也有必要对当前国际资本 流动逆转下的货币危机进行新的解释。 的高度关注和深入探讨，克鲁格曼 Krugman，1979 通过研究拉美债务危机提出了第一代货币危机理 二、货币危机理论发展脉络及现实挑战 and 一 货币危机理论发展脉络 论——投机冲击 SpeculationAttack 模型，奥伯 斯特菲尔德 Obstfeld，1994 通过分析英镑里拉危机1．第一代货币危机理论 创立了第二代货币危机理论——自我实现 Self-ful—第一代货币危机理论起源于萨兰特和汉德森 fillment 模型，克鲁格曼 Krugman，1997 又通过分析 东南亚货币危机提出了第三代货币危机理论。 论，1979年克鲁格曼对黄金价格冲击行为理论进行 收稿Et期：2009-03 海人，教授，博士生导师，经济系主任。 金融理论与实践