汇率决定理论及其新发展.ppt

第二章汇率决定理论及其新发展 理论概述 20世纪初由瑞典经济学家卡塞尔在《1914年以后的货币与外汇》 一书中提出. 一价定律 假设条件：完全信息 没有贸易壁垒 同种商品是同质的 投资者是理性的，追求利润最大化 运输成本、交易成本、税收等市场不完全因素的存在， 甚至商品价格调整的速度都可能导致一价定律不成立。 绝对购买力平价 消费者之间的福利和效用只依赖于他们持有的货币量。 相对购买力平价理论 如果在基期绝对购买力平价不存在，则汇率的变动不能反映两国即通货膨胀的差异，但是它包含了基期价格水平对汇率的影响。因此，计算相对购买力平价，基期的选择是至关重要的。 即使基期绝对购买力平价成立，相对购买力平价也不一定成立，因为在计算期和基期这一段时间内实际因素可能会发生变化。 对购买力平价理论的进一步探讨 假定： 每一个贸易品符合一价定律； 要素价格的均等化和同样的生产函数使得非贸易品的价格在国际上也是相等的； 在不同国家，每一种商品在总的价格指数中的权重相等。 如果只对贸易品而言，则购买力平价假说只需在条件1和3下成立 。 对购买力平价理论的进一步探讨 信息成本、运输成本和贸易壁垒可能影响购买力平价 两国实际经济情况的差异影响贸易品和非贸易品的相对价格以及价格指 数的权重，关于贸易品价格指数和一般价格指数选取也一直存在着争论。 对购买力平价理论的进一步探讨 价格和汇率决定的因果关系不明确，是国内价格和国外价格影响汇率，还是汇率影响国内外的价格水平。 购买力平价理论考虑的所有干扰都是货币性的，或者至少货币干扰比实际干扰更加重要，但是实际冲击是不可忽略的 。 购买力平价理论忽略了收入对汇率决定的作用。 没有考虑资本流动的作用 。 实证分析 实证分析方法 计算实际汇率: 线性检验方程： 检验实际汇率平稳性：ADF、KPSS和等等 检验各变量之间关系：在使用检验数据平稳性的方法的同时，采用EG(Engle-Granger)、Johansen、Juselius等等检验变量协整性的计量方法 从非线性的角度：STAR模型(Smooth Transition Autoregressive Model)和神经网络方法 实证分析 检验结果 学术界普遍认为购买力平价理论在短期是不成立的，而该理论在长期是否成立并没有得到统一的观点。 面板数据比时间序列数据对实际汇率的检验结果更符合购买力平价理论 ，采用不同的数据、不同数量而相同类型的样本数据、不同频率的数据、时间跨度、不同的检验方法等等对检验结果都会产生不同程度的影响 。 越来越多的经济学家开始关注购买力平价在发展中国家的运用问题 。 补充资料 换汇成本说 把购买力平价说中的非贸易品加以剔除，而用中国国际贸易商品价格对比来考察汇率的决定，比购买力平价说更切合中国的实情。 我国改革开放以来一直将出口换汇成本作为汇率调节的主要参考指标，也可以说我国汇率制度是实际目标导向的。 实际上，汇率与换汇成本并不存在单向的追逐关系，而是一种双向刺激效应，即以换汇成本为标准调整汇率水平会通过价格波及效果加剧贬值对通货膨胀的刺激作用 。 实证分析 工资成本汇率理论 理论概述 由英国著名经济学家凯恩斯于1924年提出的，并在《论货币改革》中第一次系统地阐述了利率和汇率之间的关系。 后来又由利维和弗伦克尔（Levich & Frenkel 1975）、阿利伯（Aliber 1973）、杜利和伊萨德（Dooley & Isard）分别考虑交易成本和政治风险对利率平价的影响，进一步发展和修正了利率平价理论。 抵补利率平价（CIP, covered interest parity） 理论概述 非抵补利率平价（UIP, uncovered interest parity） 利率平价的现代理论 实证分析 对抵补利率平价的实证检验 理论概述 对非抵补利率平价的实证检验 理论概述 对利率平价的现代理论的实证检验 由于该理论大量使用了投资者对未来即期汇率的预期，对其的估计和检 验在实际上是比较困难的，比如不同交易者在远期外汇市场上的相对影响 只能运用计量经济方法估计得出 。 对汇率偏离CIP的探讨 交易成本 引入交易成本的概念修正了利率平价的均衡条件，但是并没有改变利率平价理论的基本思想，即只有纯粹的套利者的活动才能决定远期汇率 。 资本管制 政治风险 实证数据的不完善 对UIP不存在的探讨 风险补贴