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2020年中期A股投资策略：牛市扩散.docx
目 录
TOC \o "1-1" \h \z \u 牛市中，焦点是盈利 6
盈利从深坑回升转正 9
局部机会扩散到轮涨 13
图目录
图 1 相比其他市场，A 股更有韧性 6
图 2 今年市场特征是急跌慢涨 6
图 3 20 年上半年政策面宽松 7
图 4 20 年上半年股市微观资金面充裕 7
图 5 2010 年 1 月货币政策开始收紧 7
图 6 2010 年货币政策收紧源自通胀走高 7
图 7 相比海外，我国居民权益资产配臵力度极低 8
图 8 今年微观资金面宽裕 8
图 9 对比历史，今年上证指数振幅偏低 8
图 10 上证综指 2646 点时股债收益率比价处于历史 100%分位 8
图 11 历史上每轮牛市进入 3 浪都对应着盈利向上 9
图 12 全部 A 股归母净利润累计同比 9
图 13 企业盈利与库存周期对应 9
图 14 中国政府赤字率情况 10
图 15 地方政府专项债发行情况 10
图 16 2011 年以来各月工业企业利润占全年比重均值 11
图 17 历年一季度归母净利润和 GDP 占全年比重 11
图 18 我国第三产业占 GDP 比重逐步提升 13
图 19 我国消费占 GDP 比重逐步提升 13
图 20 近年来中国部分行业集中度快速上升（截至 19/12/31） 13
图 21 今年我国破产清算案件数大增 13
图 22 A 股 ROE（TTM）变动趋势 13
图 23 2019 中国居民收入结构 13
图 24 历年行业分化情况 14
图 25 上半年行业分化明显 14
图 26 2020 年上半年涨幅前三行业基金持仓数据（%） 14
图 27 2020 年上半年涨幅前三行业交易占比数据 14
图 28 基金重仓股中 TMT 行业市值占比 17
图 29 新能源汽车销量情况 17
图 30 12-15 年行业热度由电子向计算机、传媒扩散 17
图 31 19Q3 电子扣非后归母净利累计同比开始转正回升 17
图 32 中美券商 ROE 对比 18
图 33 券商估值处于历史低位 18
图 34 07/1-07/6 出现小盘股行情 18
图 35 14/10-14/12 月上证 50 补涨 18
图 36 银行 PB（LF，倍）与基金仓位 19
图 37 地产 PB（LF，倍）与基金仓位 19
图 38 各行业
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2020年下半年私募基金投资策略报告：多策略夯实基础，适度提升积极性.docx
2020 年下半年私募基金投资策略报告
2020 年下半年私募基金投资策略报告
一、宏观经济分析
2020 年上半年受国内外疫情影响，整体经济显著下行，尤其是一季度，实际 GDP 同比-6.8%（前值 6.0%），整体需求受疫情影响大幅回落。不过， 二季度以来随着国内防控效果的显现，各行业逐步实现复工复产，叠加逆 周期政策的支持，整体经济数据开始出现边际改善。最新的经济数据显示， 5 月份制造业 PMI 为 50.6，尽管相较上月小幅回落，但仍处于 50 以上， 其中，生产指数 53.2%，比上月回落 0.5 个百分点，企业生产经营继续改善，但幅度有所放缓。这主要是受到库存去化的影响，本月原材料库存、 产成品库存均有所下降，前期被动大幅积累的库存逐步去化下，二季度我 国生产扩张的力度可能会弱于需求。新订单指数 50.9%，上升明显，显示需求改善有所加快，同时生产经营活动预期指数上行，市场信心继续改善。
投资方面，5 月固定资产投资当月同比继续上升，累计同比跌幅收窄。其中，制造业降幅依然为最大，基建和房地产投资回升明显。未来看基建投资是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资将逐步开始回升，2020 年基建投资有望升至 13%左右的水平，而且今年房地产投资不会太差，唯一担忧的地方在于，外需影响下制造业投资的恢复过程可能较为缓慢。
消费方面，社零当月同比跌幅收窄至-2.8%，但改善幅度低于市场预期。分项来看，汽车、建筑装潢、家电家具、通讯类消费同比改善明显， 医药和石油制品类消费变化不大。
外贸方面，5 月出口同比再度转负，主要原因有两点：第一是去年基数较高，第二是疫情对外需的影响开始显现。5 月进口同比跌幅再度扩大， 虽然国内需求回升，但疫情影响下海外供应链和生产仍未完全恢复； 此外，5 月原油和汽车零部件等依然在一定程度上对进口同比形成负向拖累。
对于未来，预计海外需求仍将有所回落，出口也仍存在一定下行压力， 而未来进口改善的概率较大。首先，海外正在逐步复工复产，供给端 的压制逐渐弱化。其次，疫情对中国需求的影响最坏的时间已经过去， 随着疫情逐渐得到控制、复工率逐渐回升、政策逐步转向刺激经济， 国内的生产和消费预计将逐步回升，尤其在“稳增长”的政策支持下， 未来基建、消费可能回升力度较大，从而对进口形成支撑。
另外，虽然政府工作报告中没有对具体 2020 年经济增
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A股策略聚焦：补涨只是预演，把握市场节奏.docx
目录
低估值板块的短期补涨不会演化成估值大切换，只是未来大切换的预演 1
预计补涨将持续 1~2 周，之后市场将重回均衡状态 5
预计 3 季度后期起，金融和周期才会成为市场趋势性上涨的主线之一 7
补涨只是预演，把握市场节奏 15
风险因素 15
插图目录
图 1：各行业 12 个月动态 P/E 1
图 2：5 月固定资产投资额同比增速回正 2
图 3：5 月限额以上企业消费品零售总额增速回正 2
图 4：5 月出口金额环比上升 2
图 5：6 月 PMI 及分项指提升 2
图 6：重卡销量 V 型反弹后连续 3 月高增长 3
图 7：6 月乘用车日均销量增速基本回到疫前水平 3
图 8：5 月商品房销售额同比增速回正 3
图 9：家电销量同比增速延续反弹趋势 3
图 10：6 月 30 日~7 月 1 日上行开始时，北上资金缺位 4
图 11：2020 年中报中证 800 净利润增速预测 5
图 12：2020 年各月 A 股解禁股份与对应市值 6
图 13：海外疫情日新增确诊与累计确诊情况 8
图 14：分地区过去 7 天新增新冠肺炎病例数 8
图 15：美国检测阳性率有所提升 9
图 16：“红州”的疫情病例数出现极为明显的反弹 9
图 17：当前阶段美国各州重启的状态 9
图 18：处于不同情形的州 GDP 占全美比例 10
图 19：疫情以来佛罗里达州与亚利桑那州居民移动指数统计 11
图 20：美国民众对特朗普的工作认可度显著下滑 12
图 21：总统大选拜登民调支持率超特朗普 9.2 个百分点 12
图 22：近期北上资金的交易特征浓厚 13
图 23：公募基金新发与市场情绪的关系 14
表格目录
表 1：偏股型/股票型公募基金发行情况 4
表 2：分板块股份解禁情况 6
表 3：解禁股份的行业分布 6
表 4：近两个月来美国针对中国的“科技封锁”举措 12
表 5：北上资金绝对净流入行业配置 13
▍ 低估值板块的短期补涨不会演化成估值大切换，只是
未来大切换的预演
估值的极端分化是低估值板块补涨的基础
市场的高低估值分歧较为极端，金融、地产整体估值分位数在 5%~20%，科技板块整体在 90%左右高位区间，低估值板块面临一定的随行就市调整动力。银行、非银板块 PE
（TTM）分别为 5 倍、12 倍，处于分位数的 20%、10%的
公安局备案号：51011502000106