金融生态环境, 股价波动同步性与上市企业融资约束[J].pdfVIP

融生态环境、股价波动同步性与上市企业融资约束 孙刚 (上海财经大学会计学院，上海，200439) 摘要：我国股票市场股价波动同步性是否正向地反映了股价的信息吸收效率？本文将股 价波动同步性作为衡量信息不对称的指标，以2003 至2006 年我国上市企业为样本，检 验在不同金融生态环境下股价波动同步性对企业融资约束的影响，发现在交易噪声广泛 存在的我国股票市场，股价波动同步性与上市企业融资约束呈负相关关系，且对那些处 于发达金融生态环境中的企业而 ，这一负相关关系表现得更为明显。研究表明在控制 企业规模等因素后，股价包含更多的市场和行业信息本身正向地反映了股价的信息吸收 效率，而发达的金融生态环境有助于提高股价对市场和行业信息的吸收。 关键词：金融生态环境；股价波动同步性；融资约束；交易噪声 作者简介：孙刚，上海财经大学会计学院博士生，宁波工程学院经济与管理学院讲师， 研究方向：会计信息、公司财务与资本市场。 中图分类号：F275 文献标识码：A Financial Ecology Environment, Stock Price Synchronicity and Financing Constraints of Listed Firms Abstract: Is stock price synchronicity positively reflecting the efficiency of information impounding of stock price? Utilizing stock price synchronicity as a measure of corporate information asymmetry, based on 2003-2006 sample of listed firms, the paper examines that the impact of stock price synchronicity on financing constraints under different financial ecology environment. The finding indicates that in a trading noise dominated Chinese stock market, stock price synchronicity is negatively related with financing constraints of listed firms, which is more significant statistically only in sample firms at developed financial ecology region, ceteris paribus. Consequently, controlling for size effect, stock price impounding more market and industry-wide information relative to firm specific information is itself an efficient process and developed financial ecology environment plays a key role. Keywords: financial ecology environment ; stock price synchronicity ; financing constraint ; trading noise 引言 投资者和研究人员早就发现市场公开披露的信息无法完全解释证券市场中大量股票 的股价波动。Roll(1988)[11]发现这主要是由于股价吸收有用信息的效率差异造成的。之后， 学者的研究多从信息效率的角度研究股价波动同步性。Morck, Yeung 与Yu(2000) [12]系统 检验了股价波动同步性的国别差异，他们发现在总计40 个国家的样本中，中国的股价波 动同步性程度列第二位。他们将我国证券市场中如此之高的股价波动同步性归因于新兴 市场中 遍