NMS法案对美国证券交易机制与交易系统的影响.pdfVIP

研究报告 RESEARCH REPORT NMS 法案对美国证券交易机制 与交易系统的影响 综合研究所 许永华 深圳证券交易所综合研究所 2009.09.29 深证综研字第 0174 号 内容提要 内 容 提 要 NMS 法案是美国近年来对美国市场影响深远的重要法规。美国 SEC 制定 NMS 法案的目标之一是实现美国证券市场现代化，在制定法规时充分考虑了证券 IT 技术发展水平和美国证券业务发展状况。本报告从技术实施的角度探讨NMS法案 对美国证券市场运行机制和证券交易系统的影响。报告的主要内容与结论如下： 1、NMS 的实施改变了美国证券市场运行机制和证券市场结构，撼动了 NYSE 长期以来在美国证券市场的垄断地位，迫使 NYSE 改变适合人工喊价的专家交易 制度，转向与 NASDAQ 类似的 DMM 证券交易制度。这表明在现代科技进步的推动 下，传统交易所人工喊价模式逐渐消失，电子化自动交易环境成为市场发展的主 导趋势，交易所之间以及交易所与ECN等的竞争更加激烈。 2、NMS 的实施对证券交易系统有更多新的业务需求，特别是智能路由成为 交易系统新的核心业务，智能路由策略及执行过程将直接影响市场流动性和订单 的执行质量。智能路由与算法交易的联系更加密切，交易过程的智能化技术将会 有更多的发展空间，实际上智能路由既是体现NMS保护投资者利益的重要设施， 也是美国证券市场技术系统竞争的重要内容。 3、NMS 改变了市场数据收入分配方式，并且促进中介金融机构新数据业务 的发展。NMS允许各个市场中心能够有自己的市场数据发布模型，发布具有附加 价值的市场信息，如深度的限价订单报价，事实上在电子化交易环境下，市场参 与方对于市场数据及其发布系统性能的需求更加迫切，市场中心对于统一数据产 品上发布的竞争也更加激烈，这将促进市场数据产品创新的发展。 4、订单执行质量分析成为保障最优执行的重要技术措施。传统交易系统没 有对订单执行质量进行分析的要求，但是在NMS强制实行最优执行之后，订单执 行质量分析成为交易系统新的重要业务功能，这要求交易系统提供衡量交易业务 性能的工具（特别是在线交易分析的工具），实际上订单执行质量分析既是验证 最优执行的需要，也是订单路由的重要参考依据，是交易系统适应新法案要求的 重要技术措施。 5、NMS 的实施促使市场更加重视通过技术优势来吸引订单，保证信息传输 的实时性以及订单执行过程的高效性将提高订单执行机会，这